Il risparmio in Europa e in Italia deve diventare investimento produttivo

La ricchezza globale delle famiglie ha raggiunto un nuovo massimo: circa 570.000 miliardi di dollari, con una crescita annua del 7,3%. Tuttavia, solo il 20% di quell’aumento è stato generato da nuovo investimento netto, contro una media del 30% nei due decenni precedenti, suggerendo che gran parte dell’incremento deriva dall’aumento dei prezzi degli attivi più che dalla creazione di capitale reale.

Quasi il 60% della crescita patrimoniale è riconducibile a rivalutazioni degli attivi superiori all’inflazione: il mercato azionario globale oggi vale circa 2,8 volte il Pil, mentre la media degli ultimi venticinque anni si attesta su 1,9. Uno squilibrio analogo si osserva negli Stati Uniti, dove l’equity delle società non finanziarie supera di 2,4 volte il valore dei loro attivi netti.

Valutazioni di questo tipo possono risultare sostenibili soltanto se gli utili aziendali manterranno una crescita superiore a quella del Pil nel lungo periodo. Se ciò non avviene, la normalizzazione può avvenire tramite tre canali: un’accelerazione della produttività, una maggiore inflazione — la via storicamente più frequente — o una correzione dei prezzi degli attivi, come è avvenuto in Giappone negli anni Novanta. Tra questi, solo il miglioramento della produttività preserva davvero il valore reale della ricchezza accumulata.

Priorità per l’Italia nei prossimi cinque anni

Per Italia due indicatori sono fondamentali e strettamente connessi: l’investimento produttivo e il debito pubblico. Gli attivi produttivi — infrastrutture, macchinari e capitale intellettuale — costituiscono la base della crescita futura. Nel 2025 il nostro paese risulta tra quelli in cui il tasso di investimento netto ha superato la propria media storica, un segnale positivo ma non ancora sufficiente per colmare il divario con i principali competitor.

Il tasso netto di investimento in Italia resta intorno al 2,2% del Pil, circa la metà di quello statunitense, e ciò indica che il recupero è parziale. Per ridurre il gap servono investimenti sostenuti e mirati in settori con elevato ritorno sul capitale, come la transizione energetica, la digitalizzazione e la ricerca applicata.

Il secondo indicatore, il debito pubblico, è cruciale perché livelli elevati e costi di finanziamento crescenti tendono a spiazzare l’investimento pubblico e privato. Quando i tassi d’interesse aumentano più rapidamente della crescita economica, una quota maggiore del bilancio viene assorbita dal servizio del debito invece che da capitali produttivi.

Per questo motivo la politica fiscale deve essere orientata a massimizzare l’efficienza della spesa: concentrare risorse su progetti che aumentano la capacità produttiva e la competitività, piuttosto che incrementare spese correnti a basso impatto di crescita. Strumenti come il Next Generation EU e le risorse nazionali vanno canalizzati verso investimenti che favoriscano ritorni duraturi.

Occorre anche agire sulle inefficienze istituzionali: snellire la burocrazia, accelerare le procedure per le opere pubbliche, migliorare il sistema educativo e la formazione tecnica per aumentare l’assorbimento di capitale umano qualificato. Riforme amministrative e regole più chiare possono ridurre i costi e i tempi di realizzazione degli investimenti, aumentandone la redditività.

Sul fronte monetario e finanziario, la Banca d’Italia e le autorità europee giocano un ruolo nel preservare la stabilità dei rendimenti e nella gestione dei rischi di credito. Il rispetto delle regole fiscali europee, come il Patto di stabilità e crescita, va conciliato con flessibilità su investimenti produttivi che sostengano la crescita di medio-lungo termine senza compromettere la sostenibilità del debito.

Per gli investitori, la situazione attuale implica una maggiore attenzione alle fonti di rendimento reale: asset legati alla produttività (come infrastrutture e tecnologie) e strategie che proteggano dal rischio di correzioni di mercato o dall’inflazione. Per i risparmiatori italiani, diversificare e privilegiare investimenti con esposizione reale può attenuare il rischio legato a una «ricchezza di carta» sovra-valutata.

Infine, la combinazione di politiche pubbliche orientate agli investimenti e riforme strutturali può realizzare un circolo virtuoso: più capitale produttivo significa maggior crescita potenziale, utili aziendali sostenibili e quindi valutazioni degli attivi più ancorate a fondamentali reali.

In sintesi

• La prevalenza di guadagni patrimoniali attribuibili principalmente alle rivalutazioni dei prezzi segnala un aumento del rischio di correzione; gli investitori dovrebbero privilegiare esposizioni legate alla produttività reale piuttosto che alla pura speculazione di prezzo.
• Per l’Italia la priorità è aumentare l’investimento produttivo e ridurre l’effetto spiazzamento del debito pubblico; ciò richiede focalizzazione della spesa pubblica e riforme amministrative per migliorare l’efficienza degli investimenti.
• Il contesto europeo e le regole di bilancio impongono un equilibrio tra sostenibilità fiscale e stimolo agli investimenti: una strategia credibile può abbassare i premi al rischio sui titoli italiani e favorire costi di finanziamento più bassi.
• Per il risparmio nazionale, aumentare la quota di capitale allocata in asset reali ad alto ritorno e favorire strumenti che incentivino l’investimento privato in infrastrutture e innovazione rappresenta la migliore difesa contro la perdita di valore reale della ricchezza.