Coinbase e Kalshi schierate con la CFTC nella battaglia legale sui contratti perpetui azionari negli Stati Uniti

Coinbase, Kalshi e altre quattro società hanno chiesto a un tribunale federale di accettare un breve amicus che sostiene la posizione della Commodity Futures Trading Commission (CFTC) in una causa riguardante i futures perpetui legati a singole azioni statunitensi.

Secondo il testo proposto depositato lunedì dall’avvocato di Coinbase, Molly Abraham, il gruppo include anche la società madre di Kraken (Payward), le trading firm DRW Holdings e Jump Trading, oltre alla società di investimento crypto Paradigm Operations. Le aziende sostengono che i contratti denominati futures perpetui su singole azioni rientrino nel quadro normativo esistente sui futures negli Stati Uniti.

Perché i futures perpetui sono sotto scrutinio

La controversia nasce dopo che, il 3 novembre, la CFTC ha autorizzato per la prima volta la negoziazione su borse regolamentate statunitensi dei cosiddetti single-stock perpetual futures, contratti che replicano il prezzo di una singola azione senza una scadenza prefissata. A questo annuncio ha fatto seguito il ricorso presentato dalla nuova associazione di categoria Capital Markets Alliance Association (CMAA), che rappresenta operatori della finanza tradizionale, tra cui Cboe e Citadel Securities.

La CMAA sostiene che l’assenza di una data di scadenza fissa imponga di inquadrare questi strumenti come security-based swaps, derivati connessi ad azioni o altri titoli soggetti essenzialmente alla vigilanza della Securities and Exchange Commission (SEC) e a regole più stringenti sul trading al dettaglio.

La posizione delle società a sostegno della CFTC

Le società che hanno firmato l’amicus ribattono che la mancanza di una scadenza prefissata non esclude la qualificazione del contratto come security future, strumento che può rientrare nella sorveglianza congiunta della CFTC e della SEC. Sostengono inoltre che un’interpretazione restrittiva rischierebbe di ostacolare l’innovazione dei mercati e limitare l’accesso a strumenti che facilitano la gestione del rischio.

Decisione del giudice e prossimi passi

In una prima valutazione, la giudice federale Valerie Caproni ha ritenuto che la CMAA abbia buone probabilità di successo nella tesi secondo cui la CFTC potrebbe aver ecceduto la propria autorità normativa permettendo la negoziazione dei futures perpetui su singole azioni come security futures. La giudice ha espresso dubbi sul fatto che i contratti non costituiscano piuttosto degli swaps, cambiando quindi la cornice regolamentare applicabile.

Tuttavia, la richiesta della CMAA per un provvedimento urgente di sospensione è stata respinta: il tribunale ha stabilito che non è stata dimostrata una pregiudizio imminente e irreparabile. Di conseguenza, le autorizzazioni della CFTC restano operative mentre la causa prosegue: la CMAA è attesa a presentare la replica all’opposizione della Commissione contro la richiesta di ingiunzione preliminare.

Implicazioni per mercati e investitori

La controversia ha ripercussioni concrete sui meccanismi di mercato e sull’offerta di prodotti derivati negli Stati Uniti. Se il tribunale confermasse che tali contratti sono swaps, cambierebbero i requisiti di compensazione e le regole per il trading al dettaglio, con possibili restrizioni sull’accesso per investitori non professionali.

Per gli operatori di mercato e gli exchange, una decisione favorevole alla CFTC potrebbe consolidare la possibilità di innovare con nuovi contratti negoziati centralmente; una decisione opposta implicherebbe invece adeguamenti operativi e normativi significativi, inclusi cambi di infrastrutture di clearing e modifica dei requisiti informativi.

Per gli investitori al dettaglio, in particolare quelli europei e italiani che utilizzano piattaforme internazionali, il caso segnala la necessità di valutare con attenzione liquidità, leva e rischi di controparte associati a strumenti senza scadenza. Inoltre, apre il dibattito su come le autorità di supervisione coordineranno la regolamentazione transfrontaliera dei derivati collegati a titoli azionari.

Possibili sviluppi normativi

Indipendentemente dall’esito giudiziario, è probabile che la vicenda stimoli un’interlocuzione tra CFTC, SEC e operatori del settore per chiarire confini normativi e prassi di mercato. Le autorità potrebbero valutare linee guida più esplicite o modifiche normative per evitare future incertezze legali su prodotti ibridi e innovativi.

Per le istituzioni finanziarie europee, la definizione del quadro regolamentare statunitense resterà un elemento chiave per decidere se offrire o limitare l’accesso a questi strumenti ai clienti internazionali, con possibili effetti sulle strategie di prodotto e sulla gestione del rischio complessivo.

In sintesi

• La disputa legale determinerà quale autorità statunitense, CFTC o SEC, avrà la supervisione prevalente sui futures perpetui, influenzando requisiti di mercato e modalità di accesso al dettaglio.
• Una conferma della competenza della CFTC favorirebbe l’ampliamento dell’offerta di prodotti derivati negoziati centralmente, con potenziali benefici di liquidità ma anche rischi legati alla leva e al profilo di rischio per investitori retail.
• Se i contratti venissero inquadrati come swaps, gli exchange e le piattaforme dovranno adeguare infrastrutture di clearing e compliance, con possibili costi operativi e ripercussioni sui prezzi praticati ai clienti.
• Per gli investitori italiani è essenziale monitorare l’evoluzione regolamentare e considerare la trasparenza, i requisiti patrimoniali e la gestione del rischio offerti dalle piattaforme che propongono questi strumenti.