Minatori di Bitcoin si trasformano in aziende di intelligenza artificiale e vendono i loro btc per finanziare la svolta

L’industria del mining di bitcoin sta attraversando una trasformazione strutturale senza precedenti: il segnale più evidente non è la variazione del hashrate o gli aggiustamenti di difficulty, ma i bilanci societari e le decisioni finanziarie che ne derivano.

Secondo il rapporto trimestrale sul mining pubblicato da CoinShares, il costo medio ponderato in contanti per produrre un singolo bitcoin tra i miner quotati in borsa è salito a circa 79.995 dollari nel quarto trimestre del 2025. Nel frattempo, il prezzo di mercato del bitcoin è oscillato nella fascia 68.000–70.000 dollari, generando stime di perdite significative per ogni unità prodotta.

Queste dinamiche sono insostenibili nel lungo periodo e l’industria lo ha capito: la reazione è stata un’accelerazione verso l’infrastruttura per l’AI e il calcolo ad alte prestazioni (HPC), una svolta che sta ridefinendo il modello di business di molte società di mining.

Contratti e dimensioni della transizione

Il report di CoinShares segnala oltre 70 miliardi di dollari di contratti cumulativi per AI e HPC annunciati nel settore pubblico del mining. Tra gli accordi più rilevanti figurano quello ampliato di CoreWeave con Core Scientific, valutato 10,2 miliardi di dollari su 12 anni, e i 12,8 miliardi di dollari di ricavi contrattati dichiarati da TeraWulf. Altre operazioni di rilievo includono un contratto di locazione da 7 miliardi per 15 anni firmato da Hut 8 e accordi plurimiliardari come quello tra Cipher Digital e una piattaforma di cloud computing sostenuta da investitori importanti.

Queste intese stanno già cambiando la composizione dei ricavi: alcuni miner quotati potrebbero ricavare fino al 70% del fatturato dall’AI entro la fine del 2026, rispetto a circa il 30% attuale. Le entrate da colocation per AI rappresentano già il 39% dei ricavi totali di Core Scientific e il 27% di TeraWulf, mentre realtà come IREN stanno scalando rapidamente con progetti fino a 200 megawatt di capacità a raffreddamento liquido in costruzione.

Perché l’AI è più attraente economicamente

La spiegazione è essenzialmente finanziaria. L’investimento per infrastrutture di mining si situa approssimativamente tra 700.000 e 1.000.000 di dollari per megawatt, mentre le installazioni per AI possono arrivare tra 8 e 15 milioni di dollari per megawatt. Nonostante il differenziale di costo, l’AI offre marginalità strutturalmente superiori e flussi di ricavo più prevedibili nel tempo.

Il valore del hash price — la metrica che determina il ricavo per unità di potenza di calcolo — ha toccato un minimo post-halving intorno a 28–30 dollari per petahash al giorno all’inizio di marzo. A quei livelli, i miner che operano con hardware di generazione intermedia necessitano di elettricità al di sotto di 0,05 dollari per kilowattora per rimanere cash-profitable. In confronto, i contratti per infrastrutture AI promettono margini superiori all’85% e visibilità pluriennale dei ricavi.

Come si finanzia la transizione

La trasformazione è stata finanziata principalmente con due leve, entrambe evidenti nei bilanci delle società: indebitamento e vendita di bitcoin.

Sul fronte del debito, la struttura finanziaria del settore è cambiata in modo sostanziale. Ad esempio, IREN ha in essere 3,7 miliardi di dollari in obbligazioni convertibili su cinque serie, TeraWulf riporta 5,7 miliardi di dollari di debito totale tra convertibili e senior secured notes nella sua controllata di calcolo, e Cipher Digital ha emesso 1,7 miliardi in obbligazioni senior secured, con un impatto significativo sugli oneri finanziari trimestrali. Questi livelli di indebitamento sono tipici di scommesse su infrastrutture ad alta intensità di capitale più che di operazioni di mining tradizionali.

Sul fronte delle vendite di asset, i miner quotati hanno ridotto collettivamente le riserve di BTC di oltre 15.000 unità rispetto ai massimi. Tra i movimenti segnalati: Core Scientific ha liquidato circa 1.900 BTC (circa 175 milioni di dollari) e prevede di monetizzare la maggior parte delle rimanenti riserve; Bitdeer ha azzerato la propria tesoreria in BTC; Riot Platforms ha venduto 1.818 BTC per 162 milioni di dollari; perfino Marathon, che detiene una riserva ingente (oltre 53.800 BTC), ha ampliato la propria policy di vendita e ha subito pressioni sul credito garantito da bitcoin quando il rapporto loan-to-value è salito fino all’87%.

Effetti sulla sicurezza della rete e sul hashrate

La vendita di bitcoin per finanziare l’espansione in AI genera una tensione intrinseca: quando il mining diventa non redditizio e l’AI è più remunerativa, la decisione economica razionale è riallocare capitale verso l’AI. Tuttavia, se questa riallocazione è massiccia, il budget di sicurezza della rete bitcoin si riduce.

I dati sul hashrate riflettono già il fenomeno: la rete ha raggiunto un picco di circa 1.160 exahashes al secondo all’inizio di ottobre 2025 ed è poi scesa a circa 920 EH/s, con tre aggiustamenti di difficulty consecutivi in discesa, la prima serie negativa dal luglio 2022. Il mercato ha già scontato la biforcazione tra operatori con contratti HPC consolidati e chi resta puro miner: le società con accordi HPC quotano mediamente 12,3 volte le vendite attese per i dodici mesi successivi, mentre i pure-play miner scambiano a 5,9 volte.

La geografia dell’hashrate sta cambiando insieme all’economia: Stati Uniti, Cina e Russia controllano ora circa il 68% dell’hashrate globale, con gli Stati Uniti che hanno guadagnato due punti percentuali solo nel quarto trimestre. Allo stesso tempo, mercati emergenti come Paraguay ed Ethiopia sono entrati nella top ten globale, alimentati da operazioni su larga scala come quella da 300 megawatt di HIVE in Paraguay e l’impianto da 40 megawatt di Bitdeer in Ethiopia.

Previsioni di hashrate e ruolo dell’hardware di nuova generazione

CoinShares prevede che il hashrate di rete possa raggiungere 1,8 zetahashes entro la fine del 2026 e 2 zetahashes entro fine marzo 2027, se il prezzo del bitcoin dovesse risalire a 100.000 dollari entro fine anno. Se invece i prezzi restassero al di sotto di 80.000 dollari, la pressione sul hash price potrebbe proseguire e indurre ulteriori uscite dal settore. Un ribasso prolungato sotto i 70.000 dollari potrebbe determinare una capitolazione più ampia, con un paradossale beneficio per i superstiti dovuto a una difficulty più bassa.

L’hardware di nuova generazione offre però un’ancora di salvezza: le serie S23 di Bitmain e il modello proprietario SEALMINER A3 di Bitdeer, entrambi con efficienze sotto i 10 joule per terahash, dovrebbero essere disponibili su scala nella prima metà del 2026. Queste macchine potrebbero ridurre di circa la metà il consumo energetico per bitcoin rispetto alle flotte di generazione intermedia, ma richiedono investimenti che molti operatori stanno invece destinando all’espansione in AI.

Implicazioni strategiche e politiche

La metamorfosi del settore ha implicazioni che vanno oltre i bilanci aziendali. A livello politico e regolatorio, la crescente sovrapposizione tra infrastrutture di mining e data center per AI può richiedere aggiornamenti normativi su rete elettrica, permessi ambientali e supervisione finanziaria dei contratti a lungo termine. Inoltre, la concentrazione geografica dell’hashrate ha rilevanza per la resilienza e la decentralizzazione della rete bitcoin, temi che interessano autorità pubbliche e policy maker.

Per gli investitori e per gli stakeholder industriali la questione centrale resta il prezzo del bitcoin: è la variabile in grado di determinare se la svolta verso l’AI sarà una risposta temporanea a condizioni di mercato sfavorevoli o una ristrutturazione permanente del settore.

Conclusione

Il ciclo iniziato con operatori che proteggevano la rete e accumulavano bitcoin sembra avviarsi a una fase diversa: molte società stanno diventando operatori di data center per AI, vendendo bitcoin per finanziare l’espansione. Se il prezzo del bitcoin dovesse tornare a livelli molto più elevati, il pivot potrebbe rallentare; se invece restasse basso, la transizione verso un modello dominato dall’AI e dalle infrastrutture HPC potrebbe consolidarsi, trasformando definitivamente il settore.