Kalshi: i dati mostrano che il volume dei contratti perpetui su bitcoin e ether è dominato da ordini di dimensioni ripetute

Una dimensione ricorrente di 5.499 dollari si è mantenuta praticamente immutata nonostante il numero di contratti necessari per raggiungerla variasse al variare del prezzo del ether.

Dettagli delle operazioni osservate

Tra giugno e settembre il prezzo del ether è passato da circa 1.700 a 2.500 dollari, costringendo il numero di contratti per ogni operazione ad adattarsi mentre l’obiettivo espresso in dollari rimaneva quasi fisso. In cluster relativi al mese di luglio una singola operazione comprendeva all’incirca 2.800 contratti, contro circa 2.200 in campioni di settembre.

L’obiettivo in dollari non è stato però sempre lo stesso: in campioni precedenti le operazioni si aggregavano attorno ai 4.999 dollari, mentre il 28 giugno le transazioni prossime a 9.999 dollari rappresentavano il 72% del valore campionato in quell’ora. Un target ricorrente a 3.999 dollari è comparso per la prima volta il 10 agosto, seguito da 4.499 dollari il 18 agosto e da 5.499 dollari il 24 agosto.

Già il 19 giugno, tre settimane dopo il lancio dei futures perpetui sulla criptovaluta da parte di Kalshi, operazioni con un valore di quasi esattamente 4.999 dollari costituivano il 37% del valore dei contratti sul ether rilevati in quell’ora.

Anche il bitcoin ha evidenziato uno schema analogo: sono emerse due dimensioni ricorrenti che si muovono in parallelo al variare del prezzo dell’asset, con la grandezza maggiore che risulta quasi esattamente il doppio di quella minore. In 9 dei 22 campioni che contenevano entrambe, la trade maggiore era esattamente il doppio; negli altri 13 casi era più grande di un solo contratto rispetto al doppio, una discrepanza compatibile con arrotondamenti.

Che cosa sono i futures perpetui e perché contano

I futures perpetui sono contratti derivati che non hanno una scadenza prefissata e che spesso includono meccanismi di funding per mantenere il prezzo del contratto allineato a quello dell’asset sottostante. Possono essere negoziati in unità finanziarie denominate in dollari anziché nella quantità di criptovaluta, il che spiega come si possano osservare obiettivi di valore nominale ripetuti anche quando il prezzo spot cambia.

Queste caratteristiche li rendono strumenti utili per coperture, esposizioni speculative e strategie algoritmiche, ma al tempo stesso introducono rischi specifici legati a liquidità, funding rate e concentrazione delle posizioni su taglie definite.

Implicazioni per mercato, operatori e regolatori

La persistenza di taglie nominali ricorrenti suggerisce che parte del flusso di ordini potrebbe derivare da strategie algoritmiche standardizzate, da ordini aggregati per esigenze di gestione del rischio oppure da prassi operative che privilegiano dimensioni in dollari fisse. Questo ha effetti concreti su liquidità e formazione dei prezzi: ordini compatti e ripetuti possono comprimere gli spread ma anche creare dipendenze della profondità di mercato su poche finestre di taglia.

Dal punto di vista della vigilanza, la concentrazione di volumi su dimensioni predeterminate rende più complesso valutare l’impatto sistemico di shock di mercato. Autorità come CONSOB e ESMA — così come altri supervisori europei — potrebbero considerare utili regole di trasparenza aggiuntive sulle modalità di esecuzione e segnalazione dei derivati crypto, soprattutto se volumi e open interest continuano a crescere.

Per gli operatori istituzionali e per i risparmiatori italiani, questi elementi richiedono una cautela maggiore: è importante valutare la liquidità effettiva in funzione della taglia dell’ordine, monitorare il rischio di controparte delle piattaforme in uso e comprendere come funding rate e meccanismi di liquidazione influenzino l’esposizione complessiva.

Infine, l’osservazione di schemi regolari nelle dimensioni delle trade indica che, oltre all’analisi dei prezzi spot, è fondamentale considerare la microstruttura dei mercati e l’origine del flusso ordini quando si valuta la solidità del processo di price discovery nelle criptovalute.

In sintesi

• La predominanza di taglie nominali ripetute può comprimere la liquidità disponibile per ordini non standard, aumentando i costi di esecuzione per investitori retail e gestori italiani che non adeguano la dimensione degli ordini.
• Strategie algoritmiche e ordini aggregati che privilegiano importi in dollari richiedono una revisione dei modelli di rischio e dei piani di marginazione usati dagli intermediari istituzionali.
• Per ridurre potenziali rischi sistemici, le autorità di vigilanza europee e nazionali dovrebbero valutare misure che aumentino la trasparenza sui derivati crypto e la reportistica sui flussi di ordini.
• Gli investitori dovrebbero considerare il ruolo della microstruttura del mercato nella formazione dei prezzi delle criptovalute e preferire contratti negoziati su piattaforme regolamentate o che offrano chiare garanzie di gestione del rischio.