Bitcoin contro l’oro: sottovalutazione relativa del 26%

Benvenuti alla nostra newsletter istituzionale Crypto Long & Short. Questa settimana proponiamo un’analisi alternativa che mette a confronto Bitcoin e oro, una lettura del mercato degli exchange centralizzati basata su un benchmark aggiornato e una rassegna delle principali notizie che interessano investitori istituzionali.

Bitcoin vs oro: un approccio monetario

L’interpretazione dominante nei media tende a collocare Bitcoin nella categoria degli asset rischiosi ad alta beta: sale con la liquidità abbondante e scende nelle fasi difensive dei mercati. Tuttavia, questa lettura trascura una trasformazione strutturale in corso: Bitcoin sta progressivamente diventando un asset monetario che compete per la stessa allocazione macro di lungo periodo riservata all’oro.

Entrambi gli asset condividono caratteristiche chiave: si collocano al di fuori del sistema fiat tradizionale, rispondono alle aspettative d’inflazione, ai rendimenti reali e alla fiducia nelle valute sovrane, e attraggono investitori in cerca di riserve di valore scarsamente influenzate da decisioni politiche. La differenza cruciale risiede nel ruolo: l’oro è storicamente associato alla difensività monetaria, mentre Bitcoin tende a incarnare una dinamica di espansione monetaria — distinzione che impone una diversa chiave di lettura.

Al posto di valutare Bitcoin con il paradigma degli equity o degli asset rischiosi, risulta più utile confrontarlo direttamente con l’oro. La questione centrale diventa quindi se il premio monetario di Bitcoin rispetto all’oro sia troppo basso o troppo alto rispetto al contesto macroeconomico.

Il modello Bitcoin in Gold (BiG) cerca di quantificare questa differenza. Al 31 marzo 2026 il rapporto reale bitcoin/oro è pari a 15,6, mentre il valore equo stimato dal modello è 21,1: il divario suggerisce che Bitcoin risulta circa il 26% sottovalutato rispetto all’oro.

Questa discrepanza riflette gli input macro inseriti nel modello e il diverso grado di reattività ai fattori economici: Bitcoin tende a sovraperformare quando i rendimenti reali calano o la liquidità si allenta; l’oro prende il sopravvento in fasi di rafforzamento del dollaro o di risk-off; aspettative d’inflazione crescenti supportano in genere prima l’oro.

Lo scenario macro attuale indica che il rapporto bitcoin/oro dovrebbe essere più alto dell’osservato. Il modello assegna le maggiori probabilità a tre scenari per i prossimi 12 mesi: assenza di shock con graduale convergenza verso il fair value; shock inflazionistico con leadership iniziale dell’oro e recupero successivo di Bitcoin; e un episodio di risk-off con un dollaro più forte che favorisce l’oro.

Per gli investitori il modello BiG offre alcuni utilizzi pratici: strategie di valore relativo (long Bitcoin, short oro), aggiustamenti di allocazione incrementando il peso in Bitcoin quando il gap è ampio, e overlay macro che combinano segnali su rendimenti reali, tendenza del dollaro e indicatori di liquidità.

In sintesi, il vantaggio operativo proviene dalla disciplina: monitorare sistematicamente il divario, ancorare le decisioni al contesto macro e limitare il sovra-adattamento ai movimenti di prezzo nel breve termine.

Il mercato degli exchange centralizzati si frammenta

Un benchmark aggiornato che valuta 75 exchange spot su oltre 100 metriche mostra un quadro complesso: alcuni indicatori migliorano, ma persiste una vulnerabilità sistemica alle disfunzioni di mercato anche tra i fornitori considerati di alta qualità.

Nel ciclo più recente la soglia per la valutazione AA è stata innalzata da 80 a 85, allineando il benchmark a standard istituzionali più elevati. Sei exchange hanno superato il nuovo requisito: Bitstamp (gestito da Robinhood) con 90,26, Coinbase 88,58, Kraken 87,77, Binance 87,25, Bullish 86,99 e Crypto.com 86,22. Per la prima volta in tre anni Bitstamp guida la classifica, sorpassando Binance.

La distribuzione dei voti mostra un miglioramento significativo: le posizioni più basse della scala si sono assottigliate—le valutazioni E sono passate da 11 a 4—mentre il punteggio medio dell’universo è salito a 58,42. Le piattaforme di fascia alta (BB o superiore) sono 21, in aumento rispetto al ciclo precedente.

La concentrazione dei volumi è aumentata: gli exchange top-tier assorbono il 59% del volume spot del primo trimestre pur rappresentando solo il 27% delle piattaforme valutate, in crescita rispetto al 40% registrato a ottobre 2025. Binance resta dominante con il 24% del volume spot globale.

Tuttavia, l’analisi evidenzia un problema sistemico: il 10 ottobre un’ondata di malfunzionamenti ha provocato dislocazioni di prezzo su 62 dei 75 exchange analizzati, coinvolgendo almeno 571 coppie di trading. Flash crash e anomalie di prezzo hanno interessato l’81% delle piattaforme, inclusi tutti gli exchange classificati AA e B in quel periodo, indicando che tali eventi non sono limitati a operatori di fascia bassa.

Dal punto di vista della trasparenza, la copertura di Proof of Reserves ha raggiunto il 63% e le risposte verificate ai questionari di due diligence sono al livello massimo registrato. La regolamentazione, però, resta frammentata: nonostante l’entrata in vigore di un quadro normativo europeo, solo una parte degli exchange detiene una licenza completa e una quota rilevante non ha presenza regolamentare nell’Unione Europea.

Questo contesto fa aumentare il costo operativo di chi sceglie di rimanere al di fuori degli standard istituzionali: il benchmark contribuisce a rendere visibili tali costi e a orientare le scelte di allocazione della clientela professionale.

Titoli della settimana

Questa settimana si registra un nuovo afflusso di capitale verso l’infrastruttura crypto mentre banche, gestori patrimoniali e piattaforme di tokenizzazione cercano di costruire le fondamenta per una più ampia adozione istituzionale.

Circle ha raccolto 222 milioni di dollari per la sua iniziativa Arc, con una valutazione di 3 miliardi per il token della blockchain Arc; la raccolta è stata supportata da grandi investitori istituzionali e nel trimestre l’azienda ha superato le stime sugli utili ma ha mostrato ricavi inferiori alle aspettative.

Ripple ha ottenuto 200 milioni di dollari da Neuberger Berman per sviluppare la piattaforma Ripple Prime, finalizzata a fornire servizi di prime brokerage istituzionale, con focus su finanziamenti a margine e trading tra mercati tradizionali e digitali.

Morgan Stanley ha lanciato trading di criptovalute spot su E*Trade con commissioni inferiori ai principali concorrenti, offrendo ai clienti della rete di private banking una via bancaria per accedere all’asset class.

La piattaforma Bullish ha annunciato l’acquisizione di Equiniti per 4,2 miliardi di dollari, mirando a integrare capacità regolamentate di transfer agent, registri azionari e servizi agli emittenti per supportare titoli tokenizzati, trading 24/7 e settlement basato su stablecoin.

Infine, alcune società con grandi tesorerie in Bitcoin hanno indicato la possibile vendita di posizioni per finanziare obblighi societari, riportando la questione del leverage, dei costi di finanziamento e del potenziale eccesso di offerta legato a bilanci societari esposti a BTC.

Grafico della settimana

Da inizio maggio 2026 Bitcoin ha guadagnato il 5,7% mese su mese, sovraperformando classi di attivo tradizionali come l’S&P 500, l’oro e il petrolio. Il CoinDesk 80 (CD80) ha segnato un +15,32% MTD, con una rotazione della momentum verso altcoin a capitalizzazione più bassa: ad esempio ZEC ha registrato un rialzo significativo del 57%.

Questa dinamica suggerisce un’estensione del rally che coinvolge titoli di secondo livello, con divergenze tra gli indici principali (CD80) e i sottoindici più ristretti (CD5, CD20) che indicano un crescente appetito per esposizioni più speculative all’interno del mercato crypto.

Per gli investitori istituzionali è importante monitorare la qualità del mercato, la liquidità effettiva e il rischio di concentrazione per valutare la sostenibilità di questi movimenti di prezzo su orizzonti di investimento più ampi.

Risorse e approfondimenti

Per i professionisti del settore sono rilevanti i report di ricerca che confrontano asset digitali e beni monetari tradizionali, oltre agli studi sulle infrastrutture degli exchange e sulla loro resilienza operativa. Questi documenti aiutano a definire policy di risk management e a strutturare soluzioni di custodia e controllo per allocazioni istituzionali.

Segnaliamo inoltre che, con l’aumento della partecipazione istituzionale, cresce la necessità di dati verificabili, pratiche di governance chiare e conformità normativa per ridurre i costi di controparte e i premi di illiquidità associati alle allocazioni in asset digitali.

In sintesi

• L’arbitraggio relativo Bitcoin/oro può offrire opportunità quando il premio relativo si discosta dal fair value stimato, ma richiede un’integrazione rigorosa con segnali macro su rendimenti reali e politica monetaria.
• La concentrazione dei volumi sugli exchange top-tier riduce alcuni rischi di liquidità, ma gli eventi di mercato recenti mostrano che la resilienza operativa rimane una vulnerabilità sistemica da valutare nelle allocazioni istituzionali.
• Le nuove raccolte di capitale per infrastrutture crypto e il rafforzamento di servizi prime-brokerage segnalano che l’ecosistema sta maturando; gli investitori italiani dovrebbero considerare l’impatto su costi di transazione, disponibilità di prodotti regolamentati e opzioni di custodia sul territorio europeo.