Le balene di Bitcoin vendono come mai prima d’ora, mentre etf e strategie continuano a comprare

La maggiori entità visibili che acquistano Bitcoin stanno comprando a un ritmo vicino ai massimi storici, ma questo non basta a coprire la vendita del resto del mercato.

Un rapporto settimanale di CryptoQuant mostrava una domanda apparente su 30 giorni pari a -63.000 BTC a fine marzo, cioè il mercato complessivo sta vendendo molto più rapidamente di quanto le istituzioni riescano ad assorbire.

Gli acquisti via ETF hanno raggiunto circa 50.000 BTC nella finestra mobile a 30 giorni, il livello più alto da ottobre 2025. La strategia denominata Strategy ha mantenuto un ritmo di accumulo intorno ai 44.000 BTC. Insieme, i due principali canali istituzionali hanno assorbito circa 94.000 BTC a marzo.

Se le istituzioni hanno comprato 94.000 BTC e la domanda netta risulta negativa per 63.000 BTC, il resto del mercato — tra cui retail, whale storiche, miner e altri fondi — ha venduto approssimativamente 157.000 BTC nello stesso periodo.

Il ribaltamento delle whale

I large holder, cioè i wallet con 1.000–10.000 BTC, sono passati dall’essere i principali compratori a diventare i maggiori venditori: CryptoQuant descrive il movimento come uno dei cicli di distribuzione più aggressivi registrati.

Un anno fa questi wallet aumentavano collettivamente le posizioni di circa 200.000 BTC; oggi stanno collassando le partecipazioni per un totale di circa 188.000 BTC. Si tratta di uno spostamento netto di quasi 400.000 BTC da accumulo a distribuzione in circa 18 mesi.

I detentori di fascia media, wallet con 100–1.000 BTC, stanno ancora accumulando in termini netti, ma il ritmo si è contratto di oltre il 60% da ottobre 2025: dalle aggiunte annuali vicine a 1 milione di BTC a 429.000. Non hanno smesso di comprare, ma lo fanno con molta meno intensità.

Compressione del prezzo realizzato

Il prezzo spot del Bitcoin, oscillando intorno ai 67.000–68.000 dollari, è circa il 21% sopra il suo prezzo realizzato di 54.286 dollari, ossia la base di costo media di tutte le monete sulla rete ponderata per l’ultima transazione.

Questo significa che il detentore medio è ancora in profitto, una condizione che storicamente indica che il mercato non ha ancora toccato il fondo. Nel 2022 il segnale che identificò il minimo ciclico fu proprio il prezzo spot sotto il prezzo realizzato: Bitcoin rimase sotto la base di costo aggregata da giugno a ottobre di quell’anno, e il punto più profondo, circa il 15% sotto il realized, coincise quasi perfettamente con il minimo vicino a 15.500 dollari.

L’attuale configurazione non riproduce quel pattern, ma il differenziale si sta rapidamente riducendo. Alla fine del 2024, quando il Bitcoin quotava sopra 119.000 dollari, il premio sul realized era circa il 120%; in circa 15 mesi si è contratto al 21%, una delle riduzioni più rapide verso la linea del prezzo realizzato al di fuori di crisi esplosive.

Disconnessione tra sentiment e flussi

Il Fear and Greed Index è rimasto bloccato tra 8 e 14 nell’ultimo mese, in territorio di paura estrema, mentre gli ETF su Bitcoin hanno ricevuto oltre 1 miliardo di dollari di flussi netti a marzo. Questa combinazione di paura diffusa e acquisti istituzionali è insolita.

Indica che i flussi non stanno traducendosi in fiducia generalizzata: le istituzioni stanno entrando in un mercato in cui la maggior parte degli altri partecipanti preferisce non trovarsi.

Il Coinbase Premium Index, che misura se il Bitcoin tratta a premio o sconto su Coinbase rispetto ad altri exchange e funge da proxy per l’appetito istituzionale statunitense, è rimasto persistentemente negativo dall’ultimo massimo storico superiore a 126.000 dollari registrato a inizio ottobre 2025. Anche con i prezzi nella fascia 65.000–70.000 dollari, gli acquirenti americani non sono rientrati su larga scala.

Il modello “guerra” nei prezzi

La spiegazione comportamentale del calo della domanda è visibile nell’azione di prezzo delle ultime cinque settimane: il Bitcoin si è mosso in un range tra 65.000 e 73.000 dollari, vendendo su ogni notizia di escalation e rimbalzando su ogni segnale di de‑escalation, per ritrovarsi alla fine praticamente nello stesso punto di partenza.

L’ottimismo per un possibile cessate il fuoco ha generato un rally azionario del 4% lunedì che è stato annullato entro mercoledì dopo un discorso di Donald Trump in cui si prometteva una forte risposta verso il Iran.

Donald Trump ha detto:

“Colpiremo l’Iran in modo estremamente duro.”

Il ripetersi del ciclo speranza‑titolo‑inversione è così regolare che la strategia dominante per molti operatori è diventata quella di non avere alcuna posizione: il risultato è un ritiro graduale dalla domanda piuttosto che vendite da panico.

La compressione dei drawdown

Il calo attuale dal massimo storico di ottobre oltre i 126.000 dollari è di circa il 47%, molto meno drammatico delle cadute dell’84–87% che seguirono i picchi del 2013 e del 2017.

Un analista di Fidelity Digital Assets, Zack Wainwright, ha osservato alla fine di marzo che la crescita del Bitcoin sta diventando “meno impulsiva”, con una probabilità ridotta di eventi estremi al ribasso man mano che l’asset matura.

Zack Wainwright ha detto:

“La crescita del Bitcoin appare meno impulsiva, riducendo la probabilità di ribassi estremi mentre il mercato matura.”

Jason Fernandes, co‑fondatore e analista di mercato di AdLunam, interpreta la compressione dei drawdown come segnale di una struttura di mercato più matura.

Jason Fernandes ha detto:

“Il fatto che i drawdown si comprimano intorno al 50% è un segnale di maturazione della struttura di mercato. Con una maggiore profondità di liquidità e partecipazione istituzionale, la volatilità si comprime sia al rialzo sia al ribasso.”

Questa cornice è rilevante per i dati di domanda: se il Bitcoin sta evolvendo verso un asset in cui correzioni del 50% sostituiscono i crolli dell’85%, la contrazione attuale potrebbe non risolversi con la capitolazione violenta che ha caratterizzato i minimi ciclici passati.

Fattori che potrebbero cambiare lo scenario

Due catalizzatori sono all’orizzonte a breve termine e potrebbero alterare l’equilibrio tra domanda e offerta.

Morgan Stanley ha ottenuto questa settimana l’approvazione per un ETF su Bitcoin con commissioni di soli 14 punti base, 11 punti base in meno rispetto alla media della categoria. Il prodotto apre l’accesso a 16.000 consulenti finanziari che gestiscono complessivamente 6,2 trilioni di dollari, un canale che finora non aveva avuto una esposizione diretta agli ETF su Bitcoin. Se questi consulenti iniziassero a raccomandare il prodotto su larga scala, il profilo di domanda potrebbe modificarsi in modo sostanziale.

Il prodotto di Strategy denominato STRC (strumento di equity privilegiata) ha registrato afflussi per centinaia di milioni attorno alla data ex‑dividendo, fornendo il meccanismo finanziario per l’accumulo mensile di circa 44.000 BTC. Se questo schema si ripetesse e accelerasse mensilmente, introdurrebbe una fonte aggiuntiva e coerente di pressione d’acquisto, anche se resterebbe il singolo caso di una società che gestisce una strategia a leva su Bitcoin.

Il report di CryptoQuant individua inoltre un possibile rimbalzo di breve periodo verso 71.500–81.200 dollari in caso di de‑escalation del conflitto con il Iran. Queste soglie corrispondono a zone di resistenza misurate come Lower Band e Trader On‑chain Realized Price, metriche che tracciano la base di costo media rispettivamente dei trader a breve termine e degli operatori più attivi e che storicamente hanno fatto da tetto durante i rimbalzi dei mercati ribassisti. Al momento il Bitcoin scambia sotto entrambe.

Conclusione: un interno che si assottiglia

La lettura congiunta delle cinque principali fonti di dati indica che la struttura della domanda di Bitcoin si sta assottigliando dall’interno. Non implica necessariamente che il pavimento del range attuale verrà infranto, ma che la tenuta di quel livello dipende quasi interamente dalla capacità degli ETF, di Strategy e del nuovo canale di Morgan Stanley di continuare ad assorbire ciò che il resto del mercato cerca di sbarazzarsi.