I trader di bond: la ripresa dipende dai dati sull’occupazione a rischio per lo shutdown

Il punto centrale per gli investitori obbligazionari nei prossimi giorni riguarda se il rapporto mensile sull’occupazione negli Stati Uniti metterà in discussione la loro già incerta convinzione su un possibile taglio dei tassi da parte della Federal Reserve già a ottobre.

La scorsa settimana, gli operatori di mercato hanno ridotto le scommesse su un ulteriore allentamento monetario in seguito a opinioni divergenti tra i funzionari della Fed e ad alcuni dati economici più solidi del previsto. Tuttavia, c’è un’importante complicazione per i mercati finanziari: il rischio di uno shutdown federale a partire dal 1° ottobre potrebbe ritardare la pubblicazione di dati fondamentali, incluso il rapporto sull’occupazione di venerdì, uno dei più attesi dal mercato.

Un mercato del lavoro più debole ha spinto la Fed ad abbassare i tassi quest’anno per la prima volta, e gli operatori attribuiscono circa l’80% di probabilità a un nuovo taglio previsto per il meeting del 28-29 ottobre. Tuttavia, sarà necessario attendere dati più decisamente deboli per confermare l’ipotesi di un raffreddamento del mercato del lavoro, consolidare le aspettative di ulteriori allentamenti e mantenere i titoli di Stato su un percorso verso la migliore performance annua dal 2020.

James Athey, gestore di portafoglio presso Marlborough Investment Management Ltd, ha commentato:

“Il rapporto sull’occupazione è la chiave per guidare un rally da qui in avanti, rappresenta l’elemento più cruciale della narrativa di un’economia debole e di una Fed accomodante.”

Ha inoltre aggiunto che, sebbene il mercato attenda questi dati, è difficile immaginare un rapporto sufficientemente debole da spingere ulteriormente al ribasso i rendimenti; per questo motivo, al momento mantiene una posizione sotto-peso sui titoli di Stato statunitensi.

La settimana scorsa i rendimenti decennali sono tornati a salire verso il 4,2% dopo aver toccato il minimo da cinque mesi, poco sotto il 4%, il 17 settembre, quando la Federal Reserve ha ripreso l’allentamento riducendo i tassi di un quarto di punto, nonostante la dissidenza del nuovo membro del comitato politico, Stephen Miran, favorevole a un taglio più netto di mezzo punto.

Il rialzo dei rendimenti è stato in parte indotto dai dati che hanno mostrato una diminuzione delle nuove richieste di sussidi di disoccupazione e una robusta crescita economica nel secondo trimestre.

Questi indicatori hanno spinto gli investitori a ridurre leggermente le aspettative di ulteriori tagli, pur mantenendo un orientamento favorevole a riduzioni di tasso di un quarto di punto a ottobre e possibilmente anche a dicembre. Le aspettative di allentamento per i prossimi dodici mesi si aggirano attorno a un punto percentuale complessivo.

Le obbligazioni sostengono i mercati

Il mercato obbligazionario trae beneficio dalla debolezza dei dati sull’occupazione pubblicati negli ultimi mesi, che ha convinto la Fed a rallentare la sua politica restrittiva nonostante un’inflazione ancora superiore all’obiettivo del 2%. Questa strategia ha sostenuto i rendimenti dei titoli di Stato, che quest’anno hanno segnato un guadagno del 5,1% secondo gli indici Bloomberg, ponendo il mercato in corsa per la performance migliore dal 2020.

Le previsioni medie raccolte da un sondaggio Bloomberg indicano che i dati in arrivo il 3 ottobre mostreranno una crescita di circa 50.000 posti di lavoro non agricoli a settembre, un aumento rispetto alla media inferiore a 30.000 registrata negli ultimi tre mesi.

Jerome Powell, presidente della Federal Reserve, ha recentemente osservato:

“L’attuale ritmo di creazione di posti di lavoro sembra essere inferiore alla soglia necessaria per mantenere stabile il tasso di disoccupazione.”

Ha inoltre ribadito come i responsabili politici debbano bilanciare rischi contrastanti legati al rallentamento del mercato del lavoro e alla persistenza dell’inflazione. Su questo fronte, tra i membri della Fed emergono posizioni diverse sul percorso da seguire.

Austan Goolsbee, presidente della Federal Reserve di Chicago, ha espresso preoccupazione per l’inflazione alimentata dai dazi e si è opposto all’ipotesi di tagli multipli “anticipati”. Al contrario, la governatrice Michelle Bowman ha suggerito che, poiché l’inflazione si sta avvicinando all’obiettivo, un raffreddamento del mercato del lavoro giustificherebbe ulteriori riduzioni dei tassi.

Il posizionamento di mercato riflette questo divario di opinioni. Nelle opzioni sui titoli di Stato si osserva la presenza costante di acquisti mirati a far scendere i rendimenti decennali fino al 4% o al di sotto entro fine novembre. Nel frattempo, un sondaggio condotto da JPMorgan Chase & Co. ha mostrato un aumento significativo delle posizioni corte sui Treasury.

Sara Devereux, responsabile globale del settore fixed income presso Vanguard, ha affermato:

“Consideriamo i livelli attuali dei rendimenti decennali coerenti con un equilibrio di rischi, bilanciando la vulnerabilità del mercato del lavoro verso il ribasso e le potenziali sorprese al rialzo qualora migliorasse il quadro della crescita economica.”

Ha inoltre riferito che i gestori attivi del gruppo sono orientati verso una posizione cauta, riflettendo la complessità degli sviluppi economici e le incertezze sui prossimi passi della politica monetaria.

I gestori di portafogli stanno considerando di acquistare titoli di debito nel caso in cui i rendimenti si avvicinassero alla fascia superiore degli intervalli recenti, mostrando una preferenza per le obbligazioni con scadenza compresa tra 5 e 10 anni.

Il rischio relativo a una possibile chiusura delle attività federali aumenta l’importanza dei dati economici che rimarrebbero invariati in tale scenario, tra cui il rapporto sull’occupazione privata ADP del 1° ottobre. Sebbene l’ADP non sia sempre stato un indicatore anticipatore affidabile per le statistiche ufficiali, le revisioni al ribasso dei dati governativi degli ultimi mesi hanno confermato la debolezza rilevata nel rapporto privato.

Ed Al-Hussainy, gestore di portafoglio presso Columbia Threadneedle Investment, ha osservato:

“Il rapporto ADP avrà un peso considerevole. Dati occupazionali resilienti aprirebbero molteplici interrogativi riguardo al percorso dei tassi e al momento dei tagli previsti il prossimo anno.”

Dati da monitorare

Il calendario delle pubblicazioni economiche prevede i seguenti appuntamenti chiave:

29 settembre: vendite di case in attesa; attività manifatturiera secondo la Fed di Dallas.

30 settembre: indice dei prezzi delle case FHFA; prezzi degli immobili S&P CoreLogic; indice PMI manifatturiero Chicago MNI; offerte di lavoro JOLTS; indice di fiducia dei consumatori Conference Board; attività dei servizi della Fed di Dallas.

1° ottobre: domande per mutui MBA; rapporto occupazionale ADP; indice PMI manifatturiero finale S&P Global US; indice ISM manifatturiero; spesa per investimenti nell’edilizia; vendite totali di veicoli Wards.

2 ottobre: licenziamenti Challenger; richieste iniziali di sussidi di disoccupazione; ordini di fabbrica; dati finali sui beni durevoli.

3 ottobre: variazione dell’occupazione non agricola (nonfarm payrolls); indice PMI servizi finale S&P Global US; indice ISM per i servizi.

Calendario Fed

Interventi dei membri della Federal Reserve programmati:

29 settembre: il governatore Christopher Waller; la presidente della Fed di Cleveland Beth Hammack; il presidente della Fed di Atlanta Raphael Bostic; il presidente della Fed di St. Louis Alberto Musalem.

30 settembre: il vice presidente Philip Jefferson; la presidente della Fed di Boston Susan Collins; il presidente della Fed di Chicago Austan Goolsbee; la presidente della Fed di Dallas Lorie Logan.

2 ottobre: intervento di Lorie Logan.

3 ottobre: il presidente della Fed di New York John Williams; Philip Jefferson.

Calendario aste titoli

Le aste dei titoli di stato previsti sono:

29 settembre: titoli a 13 e 26 settimane.

30 settembre: titoli a 6 e 52 settimane.

1° ottobre: titoli a 17 settimane.

2 ottobre: titoli a 4 e 8 settimane.