Gli imitatori di Saylor crypto sotto pressione mentre crescono i dubbi sul loro modello di business

L’entusiasmo per la strategia di Michael Saylor e la sua azienda MSTR — insieme a molti dei numerosi imitatori — ha iniziato a diminuire, con le azioni di alcune di queste società che sono crollate nell’ultimo mese.

Il titolo di Strategy ha perso circa il 4% nello stesso periodo, andando sotto la performance di bitcoin, che è invece aumentato del 3% negli ultimi 30 giorni. A partire dal 2020, l’azienda ha puntato fortemente su bitcoin, finanziando enormi acquisti della criptovaluta tramite una combinazione di debito e capitale azionario, trasformando così la sua natura da società di software per l’intelligence aziendale a un colosso nel possesso di bitcoin. Nonostante il recente rallentamento, il titolo ha registrato una crescita impressionante del 2.800% da quando ha iniziato ad acquisire bitcoin.

Altre aziende hanno cercato di emulare il modello di Strategy.

Società di settori non legati alle criptovalute si sono orientate verso bitcoin con l’obiettivo di replicare il successo sul prezzo delle azioni. Tuttavia, diverse di queste società hanno subito perdite significative. Ad esempio, la giapponese Metaplanet (MTPLF), che si è trasformata da società di gestione alberghiera a detentrice di bitcoin, ha visto il valore delle azioni scendere di oltre il 36% nell’ultimo mese; il fornitore di dati sanitari Kindly MD (NAKA) ha perso l’87%; e la società tecnologica per la salute Semler Scientific (SMLR) ha registrato un calo di quasi il 12%.

Trump Media & Technology Group (DJT), in cui l’ex presidente Donald Trump detiene una quota di maggioranza e che ha recentemente creato un tesoro in bitcoin, ha subito una contrazione delle azioni dell’8%.

Un veicolo lanciato dalla banca d’investimento di New York Cantor Fitzgerald (CEP) ha perso il 17%. Questo veicolo sta per rendere pubblica una società di tesoreria bitcoin chiamata Twenty One Capital, sostenuta dalla giapponese SoftBank (SFTBY) e dal principale emittente di stablecoin Tether.

Abituiamoci a diffidare degli imitatori: Michael Saylor, presidente del consiglio di amministrazione e CEO di Strategy.

Queste società hanno sperimentato forti rialzi all’inizio dell’anno, ma il recente ribasso solleva dubbi sulla sostenibilità del boom delle azioni legate a tesorerie in bitcoin.

Gus Galá, analista presso Monness, Crespi, Hardt & Co., ha spiegato in un’email a Yahoo Finance:

“Ad un certo punto ci sono troppe strategie che inseguono la stessa meta promessa e una quantità limitata di domanda da parte degli investitori per esposizioni simili.”

Fattori dietro la crescita e i rischi

L’aumento dei prezzi delle criptovalute, un cambiamento nelle normative contabili statunitensi e un approccio regolatorio molto più favorevole da parte dell’amministrazione Trump hanno contribuito a alimentare l’entusiasmo per le società pubbliche che stanno seguendo il modello di Strategy.

Per il noto volto televisivo e investitore in criptovalute Kevin O’Leary, l’attrazione per questi titoli è “semplice”.

Kevin O’Leary ha dichiarato:

“La maggioranza del mercato non può detenere direttamente bitcoin, ma può detenere azioni.”

Secondo lui, anche con il lancio di exchange-traded funds (ETF) su bitcoin, alcuni investitori istituzionali preferiscono detenere azioni direttamente, dato il loro mandato d’investimento.

Ad esempio, il più grande fondo sovrano al mondo, il Norges Bank della Norvegia, non detiene né bitcoin né ETF correlati, ma possiede circa 2,9 milioni di azioni di Strategy, secondo la dichiarazione relativa al secondo trimestre. Lo stesso vale per vari fondi pensione e di previdenza statali americani, incluso il più grande, il California Public Employees’ Retirement System (CalPERS).

Oltre 180 società quotate hanno inserito bitcoin nel loro bilancio fino ad oggi, molte delle quali nate nell’ultimo anno, secondo dati forniti dal servizio BitcoinTreasuries.net. Complessivamente, detengono il 5% dell’offerta totale di bitcoin. Tra queste aziende, circa 94 sono considerate imitatori di Strategy — sulla base di dimensione, modello di business e modalità di finanziamento degli acquisti di bitcoin — indica Vetle Lunde, responsabile della ricerca presso la società norvegese K33, specializzata in analisi del mercato crypto.

Vetle Lunde ha commentato:

“La performance di alcune di queste azioni all’inizio dell’estate è stata semplicemente impressionante, ma la recente inversione mette in evidenza come lo spazio delle tesorerie in bitcoin stia diventando piuttosto saturo.”

Tra i 94 imitatori di Strategy, circa il 25% ha una capitalizzazione di mercato inferiore al valore delle proprie partecipazioni in bitcoin, secondo la ricerca di K33. Per queste aziende, ciò rappresenta una situazione finanziaria complessa e un segnale di possibili difficoltà future.

Michael Saylor, è preoccupante vedere come gli investitori considerino meno preziose le aziende, nonostante la loro detenzione di bitcoin. La percezione negativa degli investitori rischia di innescare un circolo vizioso che potrebbe condurre a turbolenze tra gli azionisti o addirittura alla vendita forzata di bitcoin.

Un esempio di questa dinamica è MicroStrategy, l’azienda guidata da Saylor che ha fatto della detenzione di bitcoin la sua strategia principale. Tuttavia, anche questa società sta affrontando crescenti dubbi, espressi da figure autorevoli come il celebre venditore allo scoperto Jim Chanos, noto per aver messo in discussione la solidità finanziaria di Enron prima del suo crollo nel 2001.

Chanos ha dichiarato:

“Non ha molto senso che un titolo azionario sia più caro del bitcoin stesso, eppure è così.”

Josué Galá, analista di Monness, Crespi, Hardt & Co., ha spiegato che MicroStrategy sta esaurendo le opzioni per finanziare ulteriori acquisti di bitcoin. La società si basa principalmente sull’emissione di debito per sostenere le sue spese, e la proposta di Saylor agli acquirenti di obbligazioni è che la volatilità del titolo azionario rende più preziosa l’opzione incorporata nei titoli convertibili, che consente agli investitori di scambiare obbligazioni con azioni qualora il prezzo delle azioni aumenti.

Tuttavia, secondo Galá, la volatilità implicita nel mercato sta diminuendo, rendendo più difficile questa strategia. Le più recenti obbligazioni convertibili di MicroStrategy hanno prezzi di conversione superiori all’attuale valore delle azioni. Per esempio, quelle emesse verso la fine del 2024 diventano interessanti solo se le azioni quasi raddoppiano fino a raggiungere il prezzo di conversione di 672 dollari. Questi titoli sono attualmente scambiati sotto la pari, cioè a meno di 100 centesimi per dollaro secondo dati di mercato.

Contestualmente, le opportunità di emettere debito con rating investment grade risultano limitate, visto che i profitti dichiarati della società sono per la maggior parte guadagni non realizzati. Qualsiasi nuova emissione di azioni comporterebbe una diluizione delle quote esistenti, diminuendo il valore di ciascuna azione. Tutto ciò rende difficile per MicroStrategy procedere senza vincoli, soprattutto se il prezzo del bitcoin dovesse diminuire.

Galá ha precisato:

“Tutto funziona finché il bitcoin cresce. Se il bitcoin si ferma o scende, il meccanismo cessa di essere efficace.”

Eric Trump, cofondatore e direttore strategico di American Bitcoin, è tra i protagonisti di questo nuovo scenario economico: la sua società di mining e tesoreria bitcoin ha segnato un aumento del 16% nell’ultimo mese, mentre il rivenditore di videogiochi GameStop è cresciuto del 12% nello stesso periodo.

Galá ha sottolineato che le preoccupazioni riguardano soprattutto le società più piccole che cercano di replicare il modello di MicroStrategy, in particolare quelle prive di un’attività operativa consolidata, che basano la propria redditività quasi esclusivamente su guadagni non realizzati derivanti da investimenti in criptovalute.

Questi piccoli emuli, secondo l’analista, incontreranno maggiori difficoltà nel raccogliere capitali, nel posizionare il proprio brand come ha fatto Saylor e nel sostenere valutazioni elevate per le proprie azioni.

Nonostante le recenti turbolenze nel settore, molte di queste società restano convinte della loro strategia. David Bailey, amministratore delegato di KindlyMD, ha dichiarato agli investitori:

“La forte volatilità del prezzo azionario negli ultimi mesi ha messo alla prova l’intero comparto delle società con tesoreria bitcoin pubblica, ma è proprio in questi momenti che la convinzione è fondamentale.”

Questa situazione mette in luce le sfide congiunte del mercato delle criptovalute e delle società che partecipano ad esso con modelli di business fortemente legati all’andamento dei bitcoin. La capacità di mantenere una solida base finanziaria e di attrarre investimenti si rivela cruciale per la sostenibilità di questi operatori nel medio e lungo termine.