Il regolatore dei titoli del Brasile lancia gruppo di lavoro e fissa termine di 60 giorni per proposta di tokenizzazione

Comissão de Valores Mobiliários (CVM), l’autorità brasiliana per i valori mobiliari, ha costituito un gruppo di lavoro incaricato di definire un quadro sperimentale per i titoli tokenizzati, ovvero strumenti finanziari emessi e gestiti tramite registri distribuiti.

Il nuovo schema è pensato per disciplinare aspetti chiave come la registrazione degli strumenti, la custodia, il trading e il settlement quando tali funzioni sono eseguite impiegando distributed ledger technology.

Il gruppo di lavoro dovrà presentare una prima proposta al consiglio della CVM entro 60 giorni dalla nomina formale; successivamente è prevista una consultazione più ampia della durata di 120 giorni, con la possibilità di un’estensione di ulteriori 30 giorni.

All’interno del gruppo sono coinvolti 14 dipartimenti della CVM, che potranno confrontarsi con agenzie governative, associazioni di mercato, organismi di autoregolamentazione e consulenti esterni. L’analisi includerà la valutazione dei rischi legati alla cybersecurity, l’analisi di modelli regolamentari esteri e i risultati ottenuti da precedenti programmi di sandbox.

Quadro normativo attuale e punti critici

Già oggi in Brasile l’inquadramento giuridico dei valori mobiliari avviene sulla base delle caratteristiche economiche dell’asset: la guida della CVM del 2022 ha ribadito che l’utilizzo della blockchain non altera la qualifica di un bene come titolo. Il nuovo lavoro però si concentra sugli elementi periferici alla singola attività—ossia su chi svolge quale funzione nel processo di negoziazione e regolamento.

I registri distribuiti possono infatti combinare funzioni tipicamente distinte tra borse, depositari, registri, custodi e sistemi di regolamento. Questo determina questioni pratiche e legali su chi detiene il registro ufficiale della proprietà, come vengono gestite le chiavi private, sotto quali condizioni le operazioni possono essere revocate e chi è responsabile in caso di malfunzionamento dei sistemi.

Implicazioni per il mercato e per gli operatori

L’approccio sperimentale della CVM cerca un equilibrio tra innovazione e tutela degli investitori: una regolazione chiara può favorire l’emissione e la negoziazione di strumenti digitali, migliorando efficienza e tempi di regolamento, ma richiede anche solidi requisiti di governance, trasparenza e resilienza operativa.

Per gli emittenti, gli exchange e i fornitori di servizi di custodia si apre la necessità di adeguare processi, infrastrutture e controlli interni. In particolare, i gestori devono pianificare audit tecnologici, politiche di gestione delle chiavi e procedure per la continuità operativa che rispondano agli standard di sicurezza richiesti dal regolatore.

Dal punto di vista transnazionale, l’armonizzazione con modelli regolatori esteri sarà cruciale per evitare arbitraggio normativo e garantire interoperabilità nelle operazioni cross-border, tema importante per investitori istituzionali e per i mercati che intendono attrarre capitale estero.

Cosa attendersi nei prossimi mesi

Nei due mesi successivi alla costituzione del gruppo saranno proposte linee guida iniziali; la consultazione pubblica successiva dovrebbe permettere agli stakeholder di contribuire con osservazioni tecniche e legali. Se verranno adottate norme sperimentali, queste potrebbero prevedere regole specifiche per la tenuta del registro di proprietà, la segregazione delle chiavi e meccanismi di responsabilità per gli operatori tecnologici.

Per gli operatori europei e gli investitori italiani l’evento assume rilievo come indicatore dell’evoluzione regolamentare in mercati emergenti: le soluzioni che si affermeranno in paesi come il Brasile possono diventare riferimenti nei negoziati internazionali su interoperabilità e standard tecnici.

In parallelo, le autorità di vigilanza europee e nazionali monitoreranno gli esiti della sperimentazione per valutare possibili implicazioni sui propri quadri regolatori, soprattutto in materia di protezione degli investitori, antiriciclaggio e requisiti prudenziali per infrastrutture di mercato digitali.

Raccomandazioni operative

Gli intermediari e gli investitori interessati ai titoli tokenizzati dovrebbero iniziare a mappare i rischi tecnologici e legali, aggiornare i contratti con fornitori tecnologici e predisporre piani di compliance che includano prove di resilienza informatica e gestione delle chiavi. Anche il dialogo proattivo con i regolatori locali può facilitare l’adozione di standard coerenti con le pratiche internazionali.

In sintesi

• L’iniziativa della CVM riduce l’incertezza normativa in un mercato in rapido sviluppo, aumentando la probabilità che emittenti e investitori considerino il Brasile come un laboratorio rilevante per soluzioni di mercato digitali.
• Un quadro sperimentale efficace può accrescere la liquidità e ridurre i tempi di regolamento, ma richiederà investimenti significativi in sicurezza informatica e governance da parte degli operatori.
• Per investitori italiani è essenziale monitorare la standardizzazione tecnica e le regole sulla custodia delle chiavi, poiché questi elementi influenzeranno il rischio operativo e la prontezza delle controparti internazionali.
• L’allineamento tra regolatori internazionali sarà determinante per evitare fragmentazione normativa che potrebbe ostacolare scambi transfrontalieri e l’adozione su larga scala dei titoli tokenizzati.