Wall Street: i tre talloni d’Achille del listino che corre senza freni

In altre parole: per provocare un ribasso non servono necessariamente notizie negative, spesso basta che le informazioni siano meno positive del previsto. Le aspettative sull’IA sono legate a investimenti enormi e molte aziende stanno aumentando il proprio indebitamento per sostenere queste spese di capitale: ad esempio Meta ha emesso obbligazioni per 30 miliardi di dollari e Oracle ne ha emessi per 18 miliardi con l’obiettivo di finanziare progetti legati all’IA.

Il rischio derivante da questo massiccio ricorso all’indebitamento è che, a fronte di sforzi finanziari giganteschi, i ritorni reali possano essere inferiori alle attese. Al momento i mercati rimangono ottimisti: il responsabile dell’area economica di Goldman Sachs stima che l’IA generativa possa creare un valore economico di circa 20mila miliardi di dollari, di cui 8mila solo nei Stati Uniti, ma il potenziale di disillusione è un fattore di rischio sottostante che può tradursi rapidamente in volatilità.

Dal punto di vista finanziario, indebitarsi per progetti ad alta intensità di capitale aumenta la sensibilità delle imprese a variazioni dei tassi d’interesse e dei flussi di cassa. Questo rende gli equilibri aziendali e quelli dei mercati più fragili, con conseguenze per gli investitori e per la regolamentazione: autorità di vigilanza e analisti monitorano con attenzione i rapporti di indebitamento e la qualità degli investimenti in tecnologie emergenti.

Un altro elemento di vulnerabilità è la circolarità delle relazioni industriali: nel caso di OpenAI, la società che fa capo a Sam Altman ha ricevuto finanziamenti dalle grandi società tecnologiche per lo sviluppo dei data center, mentre le stesse aziende forniscono a OpenAI componenti come microprocessori per farli funzionare. Tali intrecci finanziari e commerciali, inclusi finanziamenti incrociati e partecipazioni azionarie, possono amplificare la contagiosità di uno shock: se soffre una realtà, la sofferenza può propagarsi rapidamente ad altre.

La concentrazione è il secondo punto critico: l’indice S&P 500 è oggi composto per circa il 33% da soli sette titoli, prevalentemente del settore tecnologico. Aziende come Nvidia raggiungono valutazioni dell’ordine di 5mila miliardi di dollari, per cui la performance complessiva del mercato azionario dipende in larga misura dall’andamento di poche società. Questo accentua il rischio sistemico: difficoltà nei grandi nomi si riflettono sull’intero indice.

Bolla del credito?

Un ulteriore profilo di rischio riguarda il credito: la fragilità è emersa quando alcune società legate al settore auto e ai prestiti a leva o subprime — come First Brands, Cantor e Tricolor — hanno mostrato difficoltà finanziarie. Questo ha indotto gli operatori di mercato a interrogarsi sulla qualità del credito in questi segmenti e ha generato preoccupazioni che si sono estese alle banche regionali quando alcune hanno registrato perdite rilevanti su grandi esposizioni.

La questione ha coinvolto anche i fondi di private debt, che negli ultimi anni hanno assunto un ruolo crescente nell’erogazione di prestiti alle imprese in alternativa al credito bancario. L’eventualità di un rallentamento dell’economia nei Stati Uniti potrebbe mettere alla prova gli eccessi del credito facile accumulati negli anni precedenti, creando tensioni che si trasmetterebbero oltre il singolo settore.

Alcuni indicatori segnalano già stress: i default rimangono contenuti nel complesso, ma le insolvenze sui finanziamenti subprime per il settore auto sono salite fino al 5,93%, un livello vicino ai massimi storici secondo Morgan Stanley. Parallelamente si è registrato un aumento delle ristrutturazioni di prestiti sottoscritti da fondi di private debt, spesso attraverso meccanismi che consentono il pagamento degli interessi non in denaro, i cosiddetti Pik. Sempre secondo i dati di Lincoln International, le cosiddette “bad Pik” sono passate dal 2% del 2021 circa al 6% del totale, segnale di aziende che faticano a generare liquidità sufficiente per onorare gli interessi in contanti.

In sintesi, nonostante la spinta positiva dei mercati azionari nel breve termine, permangono punti di vulnerabilità — indebitamento elevato per finanziare l’IA, forte concentrazione nei principali indici e intrecci finanziari tra grandi gruppi, oltre alle tensioni sul credito più rischioso — che richiedono monitoraggio da parte di investitori, analisti e autorità di vigilanza per contenere il rischio di contaminazione sistemica.