Il boom degli investimenti in AI può portare a un crollo ma non a una crisi sistemica, afferma il capo economista del FMI

L’attuale esplosione degli investimenti nell’intelligenza artificiale negli Stati Uniti potrebbe essere seguita da una fase di correzione simile alla bolla delle dot-com, ma è meno probabile che si trasformi in un evento sistemico capace di mettere a dura prova l’economia americana o globale, ha affermato martedì l’economista capo del Fondo Monetario Internazionale, Pierre-Olivier Gourinchas.

Ci sono molte analogie tra la bolla delle azioni legate a internet degli anni ’90 e il boom attuale dell’intelligenza artificiale, con entrambe le fasi caratterizzate da valuation azionarie elevate e crescita del patrimonio finanziario che stimolano consumi a loro volta responsabili di pressioni inflazionistiche, ha spiegato Gourinchas in un’intervista.

Come allora, anche oggi la promessa di una tecnologia nuova e rivoluzionaria potrebbe non mantenere nel breve periodo le aspettative del mercato e causare un calo delle valutazioni azionarie. Tuttavia, a differenza di molte crisi finanziarie precedenti, questi investimenti non sono sostenuti da debito, bensì da aziende tecnologiche con elevata liquidità.

Gourinchas ha sottolineato all’inizio degli incontri annuali del FMI e della Banca Mondiale a Washington:

“Questo fenomeno non è finanziato da debito, il che significa che in caso di correzione di mercato, alcuni azionisti potrebbero subire perdite.”

“Tuttavia, ciò non si trasmetterà necessariamente all’intero sistema finanziario né causerà problemi sistemici a banche o altre istituzioni.”

Investimenti tecnologici e rendimenti non ancora realizzati

Le aziende tecnologiche stanno investendo centinaia di miliardi di dollari in chip per l’intelligenza artificiale, potenza di calcolo, data center e infrastrutture correlate, guidate dalla prospettiva di aumenti significativi della produttività.

Gourinchas ha osservato che proprio come negli anni ’90 i valori di borsa delle aziende internet non erano ancora supportati dai ricavi effettivi, anche oggi i benefici economici dell’investimento in AI non si sono ancora concretizzati.

Tuttavia, la portata dell’attuale espansione dell’AI è inferiore rispetto all’era delle dot-com: l’investimento correlato all’intelligenza artificiale è cresciuto meno dello 0,4% del PIL statunitense dal 2022, a fronte di un aumento dell’1,2% nel periodo 1995-2000, secondo dati raccolti dal FMI.

Pur riconoscendo che l’impatto diretto sulla stabilità finanziaria è contenuto, Gourinchas ha evidenziato che in caso di correzione del mercato dell’AI potrebbe verificarsi un cambiamento nella propensione al rischio e nel sentiment degli investitori, determinando una rivalutazione più ampia degli asset e possibili tensioni sulle istituzioni finanziarie non bancarie.

Gourinchas ha aggiunto:

“Tuttavia non vi è un collegamento diretto con il canale del debito, non osserviamo forti relazioni in tale senso.”

Un confronto con la crisi finanziaria del 2008

È stato un eccesso di leva finanziaria nel picco della bolla immobiliare statunitense del 2008 a innescare la crisi finanziaria globale, provocando il fallimento di diverse grandi banche e la recessione più grave dagli anni ’30 del secolo scorso.

Effetti sull’inflazione e sull’economia

Secondo il World Economic Outlook diffuso dal FMI proprio in questi giorni, il boom negli investimenti in AI rappresenta uno dei fattori che hanno contribuito a sostenere la crescita economica statunitense e mondiale nel 2024, assieme a tassi doganali più bassi del previsto e condizioni finanziarie più favorevoli, legate in parte alla svalutazione del dollaro.

Nonostante ciò, l’aumento di investimenti e consumi sta alimentando la domanda e la pressione inflazionistica senza i corrispondenti guadagni di produttività. Questo accade in concomitanza con una diminuzione degli investimenti in settori non tecnologici, in parte dovuta all’incertezza sulle tariffe imposte dall’amministrazione presieduta da Donald Trump.

Gourinchas ha spiegato che il FMI prevede un calo più lento dell’inflazione ai prezzi al consumo negli Stati Uniti, con un tasso stimato del 2,7% nel 2025 che scenderebbe solo al 2,4% nel 2026. Solo un anno fa, l’istituto internazionale pronosticava il ritorno dell’inflazione al target del 2% della Federal Reserve già per quest’anno.

Tra le cause che mantengono elevata l’inflazione vi sono la riduzione dell’immigrazione negli Stati Uniti, che limita l’offerta di lavoro, e l’effetto ritardato delle tariffe sulle merci importate.

Gourinchas ha osservato:

“L’effetto delle tariffe sta lentamente emergendo. Finora le prove indicano che gli importatori le hanno assorbite nei margini, senza trasferirle completamente ai consumatori finali.”

“Non sono state pagate dagli esportatori.”

Donald Trump aveva sostenuto che i paesi esteri avrebbero sopportato i costi delle sue politiche protezionistiche, ipotizzando che gli esportatori accettassero le perdite pur di mantenere un accesso al mercato di consumatori più grande del mondo.

L’analisi di Gourinchas concorda con studi accademici, indagini e pareri di imprenditori secondo cui le aziende statunitensi stanno effettivamente assorbendo l’impatto delle tariffe.

Ha inoltre precisato che i prezzi all’importazione non sono diminuiti, smentendo la tesi che gli esportatori abbiano coperto interamente i costi delle tariffe.