Una delle storie aziendali da seguire nel 2026

Con oltre tre quarti del 2025 ormai alle spalle, gli operatori di mercato stanno progressivamente concentrando l’attenzione sull’anno successivo, il 2026.

Lori Calvasina di RBC Capital Markets ha dichiarato lunedì che, dopo aver incontrato diverse tipologie di investitori azionari statunitensi — dai fondi hedge ai privati con elevato patrimonio, dai macro-investitori ai selezionatori di titoli e tutto ciò che sta in mezzo — è diventato evidente che sia il momento di iniziare a discutere più approfonditamente del 2026.

La sua previsione preliminare indica un possibile valore finale per l’S&P 500 a 7.100 punti nel 2026, accompagnato da una crescita degli utili per azione (EPS) intorno al 10%, portandoli a circa 297 dollari.

Queste stime si basano su una combinazione di cinque modelli che integrano quasi tutte le variabili macroeconomiche possibili.

Tuttavia, una delle ipotesi ha particolarmente attratto la mia attenzione.

Lori Calvasina ha scritto:

“Nel nostro scenario abbiamo incorporato un’espansione dei margini di profitto per il 2026.”

Riguardo ai margini di profitto ha inoltre aggiunto:

“Una delle lezioni più importanti della stagione dei risultati del secondo trimestre 2025 è che le aziende stanno concentrando ogni sforzo su strategie di mitigazione legate ai dazi.”

Questa osservazione è coerente con l’analisi di Morgan Stanley sui conference call degli utili del secondo trimestre, che ha evidenziato:

“Non sorprende che nel trimestre scorso siano aumentate significativamente le menzioni di strategie per mitigare l’effetto dei dazi, con molte aziende che hanno adottato più approcci contemporaneamente.”

I dirigenti aziendali si stanno quindi concentrando nel cercare di contenere i costi aggiuntivi derivanti dai nuovi dazi.

Ma non è solo la mitigazione dei dazi a poter sostenere i margini di profitto nei prossimi trimestri.

Savita Subramanian di Bank of America ha spiegato mercoledì:

“I fattori che possono rafforzare i margini includono la leva operativa, i continui guadagni di efficienza (grazie ad esempio all’intelligenza artificiale), il rallentamento dell’inflazione salariale in molti settori ad alta intensità di manodopera e la possibilità di tagli ai costi derivanti dalla deregulation.”

Se nel 2025 l’espansione dei margini è stata principalmente guidata dalle grandi aziende tecnologiche, nel 2026 si prevede che tale crescita si estenderà a più settori industriali.

Subramanian stima che nel 2026 gli EPS crescano attorno al 10%, raggiungendo i 298 dollari, grazie a un aumento dei margini netti di circa 40 punti base, al 13,2%. Al momento non ha fornito un obiettivo di prezzo per il S&P 500 relativo al 2026.

Anche Goldman Sachs non ha ancora pubblicato previsioni specifiche per il 2026 (di solito sono diffuse nel quarto trimestre), ma ha discusso la potenzialità di un’espansione dei margini.

David Kostin di Goldman Sachs ha scritto in una nota del 12 settembre:

“Un mercato del lavoro in raffreddamento rappresenta un elemento favorevole per i profitti aziendali, a parità di altre condizioni.”

Ha inoltre aggiunto:

“I margini di profitto tendono a espandersi quando le aziende sono in grado di aumentare i prezzi più rapidamente rispetto ai costi di materie prime e lavoro. I nostri economisti prevedono che l’economia statunitense continuerà a espandersi nella seconda metà del 2025 e nel 2026, ma una crescita più lenta dell’occupazione limiterà l’aumento salariale.”

Infatti, con il rallentamento economico, il potere contrattuale dei lavoratori si riduce rispetto al passato, diminuendo le pressioni al rialzo sui salari.

Il mantenimento di margini di profitto storicamente elevati rappresenta, a questo punto, uno degli aspetti più sorprendenti del ciclo economico attuale. Tali margini si sono infatti mantenuti alti per tutto il periodo dal 2021 al 2025, nonostante le sfide quali le interruzioni delle catene di approvvigionamento, l’inflazione elevata, la politica monetaria restrittiva e la minaccia di dazi maggiori.

Le imprese americane hanno dimostrato capacità di adattamento e resilienza, riuscendo a navigare in un contesto di costi sfidante e a generare utili record sia in termini nominali sia di margini.

Resta da vedere se questa tendenza potrà proseguire, tuttavia attualmente l’ipotesi di margini elevati sembra fondata, supportata dai risultati degli ultimi anni.

Aggiornamenti macroeconomici recenti

Da quando abbiamo esaminato l’ultima volta la situazione, alcuni dati e sviluppi di rilievo macroeconomico sono emersi:

La Federal Reserve ha effettuato il primo taglio dei tassi di interesse dopo dicembre 2024. Mercoledì scorso, la banca centrale statunitense ha abbassato il suo intervallo obiettivo per il tasso di riferimento, portandolo dal 4,25% a una fascia compresa tra il 4% e il 4,25%.

Nella comunicazione ufficiale della Fed si legge:

“Gli indicatori recenti suggeriscono che la crescita dell’attività economica si è moderata nella prima metà dell’anno. Il ritmo di creazione di posti di lavoro ha rallentato, e il tasso di disoccupazione è aumentato lievemente pur restando basso. L’inflazione è risalita e rimane su livelli ancora elevati. Il Comitato intende…”

Jerome Powell, presidente della Federal Reserve, ha dichiarato che l’obiettivo della banca centrale rimane quello di raggiungere la piena occupazione e un’inflazione stabile intorno al 2% nel lungo termine. Tuttavia, l’incertezza riguardo alle prospettive economiche rimane alta. Il Comitato monitora con attenzione i rischi che possono influire sia sull’occupazione sia sull’inflazione, rilevando un aumento dei rischi negativi per il mercato del lavoro.

Jerome Powell ha parlato durante una conferenza stampa successiva alla riunione del Comitato Federale per il Mercato Aperto, tenutasi il 17 settembre 2025 presso il quartier generale della Federal Reserve a Washington.

Il Comitato ha rivisto al rialzo le previsioni di crescita del prodotto interno lordo (PIL), mentre ha abbassato quelle relative alla disoccupazione. Inoltre, ha segnalato che ulteriori riduzioni dei tassi di interesse sono previste entro la fine dell’anno e nel prossimo.

Per saperne di più sulle possibili implicazioni di questa politica monetaria sui mercati finanziari, è fondamentale analizzare le prospettive di riduzione dei tassi di interesse e il loro impatto sulle azioni.

Incremento delle vendite al dettaglio

Le vendite al dettaglio hanno registrato una crescita dello 0,6% nel mese di agosto, raggiungendo un record di 732 miliardi di dollari. La maggior parte delle categorie merceologiche ha mostrato segnali positivi, indicando un miglioramento della domanda dei consumatori.

I dati sulla spesa effettuata con carte di credito e debito continuano a mostrare una tenuta solida. Un’analisi di JPMorgan indica che, al 12 settembre 2025, la spesa con carta dei consumatori è aumentata del 3,4% rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente.

Secondo una stima basata su questi dati, la crescita mensile delle vendite al dettaglio negli Stati Uniti per settembre dovrebbe essere di circa lo 0,19%.

Un report di Bank of America evidenzia un aumento dell’1,5% su base annua nella spesa totale con carte di credito e debito per famiglia nella settimana terminata il 13 settembre. Nel settore dell’intrattenimento si è registrata la crescita più significativa, mentre il comparto aereo ha subito una flessione. Dopo i risultati positivi di agosto, i dati sui pagamenti con carta suggeriscono una stabilità della spesa nel mese di settembre, in linea con le previsioni di una ripresa dei consumi.

Va considerato tuttavia che alcune dinamiche, come l’impatto delle tariffe doganali, potrebbero in parte sovrastimare i dati di vendita effettivi, un aspetto che necessita di ulteriore analisi.

Andamento del mercato del lavoro

Le richieste iniziali di sussidi di disoccupazione sono diminuite a 231.000 nella settimana conclusa il 13 settembre, in calo rispetto alle 264.000 della settimana precedente. Questi valori sono coerenti con un quadro economico in crescita.

Contemporaneamente, le richieste continuative di indennità di disoccupazione, che indicano il numero di persone che continuano a ricevere benefici, si sono ridotte a 1,92 milioni nella settimana terminata il 6 settembre. Ciò rappresenta comunque uno dei livelli più elevati registrati dallo scorso novembre 2021.

Il basso numero di richieste iniziali indica che le licenziamenti restano contenuti, mentre il numero più alto di richieste continuative segnala un rallentamento nell’assunzione. Questa situazione sottolinea un mercato del lavoro in fase di indebolimento che richiede un monitoraggio attento.

Produzione industriale e prezzi del carburante

L’attività industriale negli Stati Uniti ha segnato un leggero aumento dello 0,1% ad agosto rispetto al mese precedente. La produzione manifatturiera è cresciuta dello 0,2%, con una particolare crescita nella produzione di veicoli e componenti, che è aumentata del 2,6%. Il settore minerario ha segnato un incremento dello 0,9%, mentre quello delle utenze ha registrato una diminuzione del 2,0%.

I prezzi del carburante sono in aumento, soprattutto nel Pacifico nord-occidentale, dove i guidatori affrontano già tariffe tra le più alte degli Stati Uniti. Un’interruzione nella rete di distribuzione ha fatto salire i prezzi in Oregon e Washington, con quest’ultimo stato che ha superato per qualche giorno la California in termini di costo del carburante.

La California si prepara a un aumento dei prezzi dovuto a interventi di manutenzione nelle raffinerie previsti per l’autunno, che ridurranno la produzione di carburante. La media nazionale per un gallone di benzina regolare è aumentata di un centesimo rispetto alla scorsa settimana, raggiungendo i 3,20 dollari. Nonostante la difficoltà sulla costa ovest, i prezzi restano comunque più contenuti nelle regioni delle pianure e del sud degli Stati Uniti.

Tassi ipotecari in lieve calo

Secondo Freddie Mac, il tasso medio per un mutuo a tasso fisso trentennale si è attestato al 6,26%, in calo rispetto al 6,35% della settimana precedente.

Il calo dei tassi ha stimolato un aumento delle richieste di rifinanziamento, che rappresentano ormai quasi il 60% delle applicazioni per mutui, raggiungendo il livello più alto da gennaio 2022.

Questi dati indicano un contesto di mutui più accessibili per i proprietari di casa, contribuendo a sostenere il settore immobiliare in un quadro economico complessivamente incerto.

Il sentiment dei costruttori di case continua a essere negativo. Secondo l’Associazione Nazionale dei Costruttori di Abitazioni (NAHB),

“Si prevede che la Fed ridurrà il tasso dei fondi federali nella riunione di questa settimana, contribuendo a diminuire i tassi di interesse sui prestiti per costruttori e sviluppatori. Inoltre, il tasso medio del mutuo a 30 anni è sceso di 23 punti base nelle ultime quattro settimane, attestandosi al 6,35%, il livello più basso da metà ottobre dello scorso anno, un segnale positivo per la domanda futura di abitazioni.”

Calano gli inizi di costruzione di nuove abitazioni

Ad agosto, gli inizi di costruzione di nuove abitazioni sono diminuiti dell’8,5%, portandosi a un ritmo annualizzato di 1,31 milioni di unità, secondo i dati del Census Bureau. Anche i permessi di costruzione hanno registrato un calo del 3,7%, con un tasso annualizzato pari a 1,31 milioni di unità.

Questi dati rappresentano le preoccupazioni degli operatori di mercato. Secondo il sondaggio di settembre condotto tra i gestori di fondi globali da Bank of America,

“Il 26% degli investitori considera la possibilità di una seconda ondata inflazionistica come il rischio più rilevante, seguita dal 24% che vede nel rischio di perdita di indipendenza della Fed e nella svalutazione del dollaro statunitense il maggior pericolo. Il rischio legato a una guerra commerciale sta diminuendo, con solo il 12% degli investitori che lo ritiene la minaccia più grave, rispetto al 29% di agosto.”

Gli uffici rimangono poco occupati

Secondo i dati di Kastle Systems, l’occupazione degli uffici nel giorno di picco è stata del 65,3% lo scorso martedì, in aumento di 5,6 punti rispetto alla settimana precedente, grazie al ritorno di molti lavoratori dopo il weekend festivo del Labor Day. Nelle città di New York e Washington, D.C. si sono registrati record post-pandemia, con occupazioni rispettivamente del 71,8% e del 64,1%. Quasi tutte le città hanno visto un aumento dell’occupazione giornaliera rispetto alla settimana precedente, seguendo un trend tipico della fine della stagione estiva. Il livello minimo medio è stato registrato venerdì, con il 36,9%, un valore superiore di oltre sei punti rispetto a quello della settimana precedente.

Le stime di crescita del PIL a breve termine sono positive

Il modello GDPNow della Federal Reserve di Atlanta prevede una crescita reale del PIL del 3,3% nel terzo trimestre. Questa prospettiva suggerisce un miglioramento dell’attività economica nei prossimi mesi.

I riacquisti di azioni restano elevati ma nella media storica

Secondo l’analista Howard Silverblatt di S&P Dow Jones Indices, nel secondo trimestre del 2025 le aziende statunitensi hanno riacquistato azioni per un valore di 234,6 miliardi di dollari, in calo del 20,1% rispetto al trimestre precedente ma sostanzialmente stabile rispetto allo stesso periodo del 2024. Nel periodo di dodici mesi fino a giugno 2025, i riacquisti sono ammontati a 997,8 miliardi di dollari, rispetto agli 877,5 miliardi dell’anno precedente, lontani comunque dal picco di 1.005 trilioni di dollari di giugno 2022.

Silverblatt ha precisato inoltre:

“I riacquisti come percentuale del valore di mercato sono scesi allo 0,447% dal 0,575% del primo trimestre 2025; la media storica dal primo trimestre 1998 è dello 0,635%.”

Questo andamento indica che, sebbene i riacquisti rimangano un elemento rilevante nel mercato azionario, non rappresentano valori eccezionali rispetto agli standard storici.

Impatto delle tariffe sull’economia e sul commercio globale

Le politiche tariffarie attuate dall’amministrazione Trump continuano a creare disturbi nelle dinamiche del commercio globale, con effetti significativi sull’economia statunitense, sui risultati aziendali e sul mercato azionario. Nonostante ciò, la prospettiva a lungo termine per il mercato azionario rimane favorevole, sostenuta dalle attese di una crescita degli utili per i prossimi anni, che rimangono la principale forza trainante dei prezzi delle azioni.

L’attuale domanda si mantiene positiva, indicativa di un’economia che, pur affrontando delle sfide, mostra segnali di resilienza.

La domanda complessiva di beni e servizi mantiene un andamento positivo, sorretta da bilanci solidi sia dei consumatori sia delle imprese. Anche se la creazione di posti di lavoro mostra un rallentamento, continua a registrare valori positivi. La Federal Reserve, avendo ormai affrontato la crisi inflazionistica, ha spostato la sua attenzione verso il sostegno del mercato del lavoro. Tuttavia, la crescita economica sta rallentando: pur mantenendosi su livelli salutari, si è normalizzata rispetto ai tassi molto elevati osservati nelle fasi iniziali del ciclo.

L’economia risulta oggi meno “tesa”, dato che i principali fattori di spinta come l’eccesso di offerte di lavoro e gli ordini per investimenti fissi core si sono ridotti. Diventa quindi più difficile sostenere che la crescita sia garantita o inevitabile. I dati economici reali esprimono un quadro più preciso rispetto a quelli legati al sentiment: si osserva una discrepanza insolita tra i dati concreti, che mostrano una crescita continua e record, e gli indicatori di fiducia di consumatori e imprese, che restano relativamente deboli.

Dal punto di vista degli investitori, ciò che conta è che i dati economici concreti continuano a mantenersi solidi.

È importante distinguere tra borsa e economia reale: si può sostenere che, nel breve termine, il mercato azionario statunitense possa registrare performance superiori rispetto all’andamento dell’economia per diversi motivi, in particolare grazie a una leva operativa positiva.

Dalla pandemia, molte aziende hanno radicalmente ristrutturato le loro strutture di costo, procedendo sia a licenziamenti strategici sia a investimenti in nuove attrezzature, comprese quelle che sfruttano l’intelligenza artificiale. Queste azioni stanno generando una leva operativa favorevole, per cui una crescita modesta delle vendite nell’economia in rallentamento si traduce in una forte espansione degli utili.

I rischi da non sottovalutare

Nonostante questo quadro incoraggiante, non bisogna abbassare la guardia. Il panorama resta esposto a rischi costanti, tra cui l’incertezza politica negli Stati Uniti, tensioni geopolitiche, volatilità dei prezzi dell’energia e minacce informatiche. Vi sono inoltre sempre fattori imprevisti e sconosciuti, capaci di provocare improvvisi episodi di volatilità sui mercati.

La realtà degli investimenti a lungo termine

Investire non è mai una traiettoria lineare o priva di ostacoli. È fondamentale ricordare che recessioni economiche e mercati ribassisti rappresentano fasi naturali che ogni investitore con un orizzonte temporale prolungato deve affrontare e saper gestire. Pertanto, mantenere una visione di lungo termine è essenziale e va accompagnato da una costante disciplina nell’approccio agli investimenti.

Al momento non ci sono ragioni per pensare che il sistema economico e i mercati finanziari non riescano, nel tempo, a superare le sfide che si presentano. La strategia a lungo termine rimane vincente e rappresenta una prospettiva su cui gli investitori di lungo periodo possono continuare a fare affidamento.