Bank of England riduce il quantitative tightening e mantiene i tassi fermi

La Bank of England sembra intenzionata, questa settimana, a rallentare il ritmo annuale di riduzione del proprio portafoglio di titoli di Stato, attualmente pari a 100 miliardi di sterline, a seguito di una maggiore volatilità nei mercati obbligazionari, mantenendo però invariato il tasso d’interesse principale.

Anche se la banca centrale ritiene che il ritmo del cosiddetto quantitative tightening (QT) abbia un impatto marginale sull’economia reale, i mercati finanziari ne osservano con attenzione gli sviluppi, attribuendo in parte a questa politica l’aumento dei costi di finanziamento per il governo britannico.

La BoE è unica tra le principali banche centrali per aver adottato la vendita diretta dei titoli di Stato acquistati per sostenere l’economia dopo la crisi finanziaria globale del 2008, invece di limitarsi a lasciarli scadere.

Dal 2022, il valore complessivo dei gilt posseduti dalla BoE è sceso da 875 a 558 miliardi di sterline, grazie a uno smobilizzo mantenuto costante sui 100 miliardi annui negli ultimi due anni.

Il governatore Andrew Bailey ha finora mantenuto riservatezza sulle intenzioni future, dichiarando ai parlamentari che nessuna decisione definitiva era stata presa.

Un sondaggio condotto da Reuters rivela come gli economisti si aspettino che il Comitato per la Politica Monetaria opti per una riduzione del ritmo di vendita a una mediana di 67,5 miliardi di sterline, un taglio più pronunciato rispetto ai 72 miliardi stimati in un precedente sondaggio della Banca d’Inghilterra a agosto.

Tomasz Wieladek, economista europeo presso il gestore di fondi T. Rowe Price, ha commentato:

“Se il ritmo non verrà rallentato, il mercato potrebbe reagire con vendite consistenti.”

Il rendimento dei titoli di Stato britannici a 30 anni, che aumenta quando il prezzo scende, ha raggiunto il livello più elevato dal 1998 lo scorso 3 settembre, mentre il nuovo debito decennale è stato collocato a rendimenti record dal 2008, esercitando una pressione sul ministro delle Finanze Rachel Reeves in vista del bilancio fissato per il 26 novembre.

Tuttavia, la BoE ha stimato lo scorso mese che il quantitative tightening abbia inciso per soli 0,15-0,25 punti percentuali sui costi di finanziamento statale.

Wieladek prevede che la banca centrale ridurrà la velocità di smobilizzo a circa 80 miliardi di sterline ma metterà in pausa la vendita dei titoli a più lunga scadenza, che hanno subito la maggiore perdita di valore nell’ultimo anno.

L’obiettivo della BoE è filtrare l’eccesso di liquidità accumulato nel sistema finanziario britannico a seguito delle politiche di quantitative easing, ma il livello neutro di riserve non è ancora definito con precisione. Un’indagine interna ha indicato un intervallo compreso tra 385 e 540 miliardi di sterline, mentre l’attuale liquidità si aggira intorno ai 650 miliardi.

L’aumento dell’utilizzo da parte delle banche delle linee di liquidità a breve termine offerte dalla BoE nel corso dell’ultima settimana suggerisce che il livello considerato neutrale potrebbe essere più vicino di quanto si immagini.

Per interrompere completamente le vendite attive di titoli e affidarsi unicamente al loro naturale rinnovo, il ritmo del QT dovrebbe scendere a 49 miliardi di sterline.

Tuttavia, Adam Dent, stratega capo per i tassi britannici di Santander CIB, ha osservato che una mossa del genere potrebbe far apparire la banca centrale influenzata da considerazioni politiche in vista del bilancio novembre.

Secondo Dent:

“Proseguire con il quantitative tightening rappresenterebbe una chiara dimostrazione di indipendenza e un segnale positivo per il Paese, rafforzando la credibilità nella lotta all’inflazione elevata.”

L’inflazione prossima al 4%

Con un’inflazione al 3,8% a luglio, il Regno Unito ha registrato il tasso più alto tra le economie avanzate del G7. Lo scorso mese la BoE ha alzato i tassi per la quinta volta in poco più di un anno, con un margine risicato di 5 voti contro 4.

La banca centrale prevede che l’inflazione possa toccare il 4% nel mese corrente, motivo per cui nessun economista intervistato si attende un taglio dei tassi nella riunione di giovedì.

A differenza di BoE, la Federal Reserve degli Stati Uniti dovrebbe ridurre i tassi già mercoledì e tornare a un taglio entro fine anno, mentre la Banca Centrale Europea sembra aver concluso il proprio ciclo di rialzi.

Andrew Bailey ha dichiarato ai legislatori il 3 settembre che gli investitori avevano compreso il suo messaggio secondo cui esiste ora “una maggiore incertezza su quando e con quale velocità” la banca potrà ulteriormente abbassare i tassi.

Il governatore evita generalmente commenti sulle aspettative di mercato, e al momento della sua affermazione le probabilità di un ulteriore taglio nel 2024 erano valutate da LSEG solo intorno a un terzo, con un movimento effettivo stimato per non prima di aprile 2026.

Nondimeno, seppur alcuni economisti abbiano posticipato le previsioni, la maggioranza di quelli interpellati da Reuters continua a ritenere probabile un nuovo taglio dei tassi da parte della BoE entro novembre o dicembre.

Bill Papadakis, stratega della Lombard Odier, sostiene che la debole crescita economica, l’indebolimento del mercato del lavoro e la prospettiva di aumenti fiscali spingeranno l’inflazione verso il basso, prevedendo un calo significativo dei tassi di interesse.

Inoltre, secondo Papadakis, le attuali valutazioni di mercato, che indicano in uno o due tagli il massimo previsto per quest’anno, presuppongono un quadro della domanda economica nel Regno Unito molto più robusto di quello reale.