I rialzisti puntano sui tagli dei tassi Fed per far calare i rendimenti dei bond, ma c’è una sorpresa

Il 17 settembre, si prevede ampiamente che la Federal Reserve degli Stati Uniti riduca i tassi di interesse di 25 punti base, abbassando l’intervallo di riferimento al 4,00%-4,25%. Questa decisione sarà probabilmente seguita da ulteriori allentamenti nei mesi successivi, portando i tassi a circa il 3% entro i prossimi 12 mesi. Il mercato dei fed funds futures prevede una flessione dei tassi a meno del 3% entro la fine del 2026.

I sostenitori del Bitcoin (BTC), con un valore di mercato attorno a 115.500,67 dollari, si mostrano ottimisti sul fatto che questa politica accomodante spingerà i rendimenti dei titoli di Stato a scendere in modo netto, incentivando così una maggiore propensione al rischio sia nell’economia reale che nei mercati finanziari. Tuttavia, la situazione è più articolata e potrebbe portare a risultati molto diversi da quelli attesi.

Se da una parte i tagli ai tassi decisi dalla Fed potrebbero influenzare negativamente i rendimenti dei titoli di Stato a breve termine, dall’altra i rendimenti a lungo termine potrebbero restare elevati a causa di preoccupazioni fiscali e di un’inflazione persistente.

Offerta di debito e impatto sui rendimenti

Il governo degli Stati Uniti è destinato ad aumentare l’emissione di Buoni del Tesoro a breve termine e, successivamente, di titoli a più lunga scadenza per finanziare il pacchetto di tagli fiscali e incrementi di spesa per la difesa recentemente approvato dall’amministrazione Trump. Secondo il Congressional Budget Office, queste misure aggiungeranno oltre 2,4 trilioni di dollari al deficit primario nell’arco di dieci anni, incrementando il debito pubblico di quasi 3 trilioni, o di circa 5 trilioni se le misure venissero rese permanenti.

Questo aumento dell’offerta di titoli di Stato tenderà a deprimere i prezzi delle obbligazioni, innalzando di conseguenza i rendimenti – essendo questi ultimi inversamente correlati ai prezzi.

Un recente rapporto degli analisti di T. Rowe Price, società globale di gestione degli investimenti, afferma:

“La decisione del Tesoro americano di emettere un maggior numero di note e bond causerà una pressione al rialzo sui rendimenti a lungo termine.”

Le preoccupazioni fiscali hanno già avuto un impatto sul mercato delle obbligazioni a lunga scadenza, dove gli investitori richiedono un rendimento più elevato per prestare denaro al governo per periodi di 10 anni o più, fenomeno noto come “term premium”.

L’aumento dello steepening della curva dei rendimenti – che si riflette nell’ampliamento dello spread tra i rendimenti a 10 e 2 anni, nonché tra quelli a 30 e 5 anni – è guidato principalmente dalla relativa tenuta dei tassi a lungo termine e indica un crescente timore sulle prospettive di politica fiscale.

Kathy Jones, direttore e chief income strategist presso il Schwab Center for Financial Research, ha recentemente osservato:

“Gli investitori chiedono un rendimento più alto sui titoli di Stato a lungo termine come compensazione per i rischi legati all’inflazione e/o alla possibile svalutazione del dollaro, causati dagli elevati livelli di debito.”

Queste preoccupazioni potrebbero quindi limitare la diminuzione dei rendimenti a lungo termine, ha aggiunto la Jones.

Inflazione persistente e effetto sul mercato

Dall’inizio del ciclo di tagli dei tassi della Fed, avviato lo scorso settembre, il mercato del lavoro statunitense ha mostrato segnali di debolezza, alimentando le aspettative di un ritmo più rapido di riduzione dei tassi e di un calo dei rendimenti dei titoli di Stato a breve termine.

Tuttavia, l’inflazione ha recentemente registrato un lieve aumento, complicando le previsioni.

Quando la Fed ha iniziato a tagliare i tassi a settembre, il tasso di inflazione annuo era al 2,4%. Lo scorso mese, invece, si è attestato al 2,9%, il valore più alto da gennaio, quando era al 3%. In sostanza, l’inflazione ha ripreso vigore, indebolendo le basi per ulteriori e più rapidi tagli ai tassi e per una riduzione dei rendimenti dei bond.

Le aspettative del mercato sui tassi e i rendimenti

I rendimenti sono già sotto pressione, probabilmente in linea con le attese del mercato su future riduzioni dei tassi da parte della Federal Reserve.

Il rendimento del titolo a 10 anni è sceso al 4% la scorsa settimana, il livello più basso da aprile 2024, secondo i dati di TradingView. Questo valore rappresenta un calo di oltre 60 punti base rispetto al massimo raggiunto a maggio, pari al 4,62%.

Padhraic Garvey, CFA e responsabile regionale della ricerca per le Americhe presso ING, ha commentato quanto segue:

“La discesa del rendimento del titolo a 10 anni fino al 4% potrebbe risultare un’esagerazione nel breve termine. Qualora l’attacco a questo livello fosse efficace, potremmo vedere ulteriori cali, ma dati i futuri probabili incrementi dell’inflazione, i rendimenti a lungo termine potrebbero subire delle pressioni, rendendo necessarie correzioni significative.”

In sostanza, è possibile che i mercati abbiano già prezzato i tagli ai tassi, ma la dinamica dell’inflazione e le questioni fiscali potranno complicare ulteriormente l’andamento dei rendimenti obbligazionari nel medio termine.

Il rimbalzo deciso dopo la mossa del 17 settembre segue un modello già osservato nel 2024. Anche l’indice del dollaro indica una dinamica simile, come evidenziato all’inizio della settimana.

Lezioni tratte dal 2024

Il rendimento a 10 anni è diminuito di oltre 100 punti base, scendendo al 3,60%, nei circa cinque mesi precedenti il taglio dei tassi di settembre 2024.

La banca centrale ha poi proseguito con ulteriori riduzioni dei tassi a novembre e dicembre. Nonostante ciò, il rendimento a 10 anni ha toccato il punto più basso con la manovra di settembre per poi risalire fino al 4,57% a fine anno, raggiungendo un picco del 4,80% a gennaio di quest’anno.

Secondo ING, la crescita dei rendimenti dopo l’allentamento è stata guidata dalla resilienza dell’economia, dall’inflazione persistente e dalle preoccupazioni fiscali.

Attualmente, sebbene l’economia sia rallentata, la situazione relativa all’inflazione e ai timori fiscali è peggiorata, come analizzato in precedenza, suggerendo che il modello del 2024 potrebbe ripetersi.

Implicazioni per Bitcoin (BTC)

Tra ottobre e dicembre 2024, il prezzo di BTC è salito da 70.000 a oltre 100.000 dollari, nonostante l’aumento dei rendimenti a lungo termine. Questo rally è stato principalmente alimentato dall’ottimismo sulle politiche regolamentari favorevoli alle criptovalute sotto la presidenza Trump e dalla crescente adozione da parte delle aziende di Bitcoin e altri token.

Tuttavia, queste narrative di supporto si sono notevolmente indebolite con il passare del tempo. Di conseguenza, non si può escludere che un possibile irrigidimento dei rendimenti nei prossimi mesi possa pesare negativamente sul prezzo di Bitcoin.