Credito privato e assicurazioni: la scommessa ribassista di Lee Robinson che destabilizza i mercati

Il gestore che ottenne rendimenti vicini al 900% durante la crisi dei subprime è tornato sotto i riflettori, stavolta puntando il dito non tanto contro il private credit in quanto asset, quanto contro il complesso sistema di intermediazione che lo sostiene: le compagnie assicurative.

Ripercorrendo il passato, Lee Robinson trasformò una scommessa ribassista sul mercato dei mutui subprime statunitensi in profitti straordinari, passando da una posizione da 20 milioni di dollari a circa 200 milioni. Oggi, con la sua società Altana Wealth, Robinson individua segnali analoghi all’euforia pre-crisi: spread compressi, volatilità ai minimi e una crescita rapida del segmento del credito privato, stimato intorno a 1.800 miliardi di dollari a livello globale.

La strategia: colpire il sistema, non l’asset

La tattica adottata è deliberatamente indiretta. Piuttosto che andare short sul private credit in senso stretto, Robinson sta incrementando posizioni corte via credit default swap (CDS) contro grandi compagnie assicurative, ritenute tra i principali espositori e amplificatori del rischio di credito privato.

Nel mirino del gestore compaiono gruppi come Lincoln National, MetLife e Berkshire Hathaway. L’ipotesi è che un deterioramento del ciclo del credito possa generare perdite significative sulle matrici assicurative, soprattutto se l’esposizione al private credit è elevata e poco liquida.

Da un punto di vista operativo, la scelta di prendere di mira gli assicuratori riflette la funzione di questi soggetti come grandi allocatori di capitale: bilanci robusti e rendimenti stabili li hanno spinti a cercare esposizioni più remunerative al di fuori dei mercati pubblici, con potenziali effetti di concentrazione del rischio.

È utile ricordare che il private credit presenta caratteristiche diverse rispetto al credito pubblico: minore trasparenza, orizzonti di liquidità più lunghi e valutazioni meno frequenti. Questi fattori rendono più complessa la valutazione del rischio da parte di investitori istituzionali e supervisori.

CDS in aumento

I dati della Depository Trust and Clearing segnalano un aumento del valore nozionale netto delle posizioni sui CDS detenute dalle assicurazioni statunitensi: circa 5,5 miliardi di dollari al 22 maggio, in crescita rispetto ai meno di 4,9 miliardi registrati a fine anno precedente. Parallelamente, i premi per la protezione contro il default mostrano una tendenza al rialzo, seppur da livelli ancora contenuti.

Ad esempio, i CDS riferiti a Lincoln National sono stati indicati in prossimità di 142 punti base, una misura che riflette una percezione di rischio aumentata rispetto ai mesi precedenti ma senza raggiungere livelli di allarme immediati per i mercati globali.

L’incremento della domanda di protezione via CDS può avere due effetti principali: da un lato, funge da segnale di avvertimento per gli investitori e i regolatori; dall’altro, può accentuare la volatilità sui titoli delle compagnie assicurative se la copertura diventa costosa o scarsamente disponibile. Per gli investitori, diventa cruciale valutare non solo l’esposizione diretta al credito privato, ma anche la qualità del capitale e delle riserve degli assicuratori coinvolti.

Dal punto di vista regolamentare e di vigilanza, una maggiore esposizione delle assicurazioni al private credit solleva interrogativi sullo stress testing, sulle riserve tecniche e sui criteri di valutazione degli asset meno liquidi. Autorità sia negli Stati Uniti sia in Europa osservano con attenzione l’evoluzione di questi comparti, poiché possibili tensioni potrebbero avere ricadute sui mercati del credito e sui portafogli istituzionali.

Per gli operatori italiani e per i risparmiatori europei, la situazione richiama l’importanza di monitorare l’esposizione indiretta al private credit attraverso veicoli assicurativi o fondi, valutando la liquidità, la trasparenza e le politiche di gestione del rischio adottate dai gestori.

In sintesi

• La strategia di scommettere sui CDS contro le assicurazioni segnala un cambiamento nell’attenzione dei grandi gestori: il rischio è visto come sistemico quando gli assicuratori amplificano esposizioni illiquide.
• Per gli investitori italiani, è consigliabile rivedere l’esposizione indiretta al private credit tramite prodotti assicurativi e fondi, ponendo particolare attenzione alla liquidità e ai criteri di valutazione degli asset meno trasparenti.
• Un aumento dei premi sui CDS potrebbe tradursi in maggiore volatilità nei titoli assicurativi, influenzando i mercati del credito e il costo di finanziamento per imprese e istituzioni.
• Le autorità di vigilanza potrebbero intensificare i controlli e adeguare gli stress test, con possibili impatti regolamentari che inciderebbero sulle strategie d’investimento a medio termine.