Oltre un miliardo confluisce negli etf su bitcoin, ma il prezzo non sale: un analista spiega perché

Gli ETF spot su Bitcoin quotati negli Stati Uniti hanno registrato un nuovo aumento di interesse: nei cinque giorni precedenti gli investitori hanno versato circa 1,4 miliardi di dollari in questi fondi, mentre il prezzo spot di Bitcoin resta però in una fase di stallo.

Oltre a fattori macro come l’acuirsi delle tensioni geopolitiche e il rialzo del prezzo del petrolio, una spiegazione importante per la discrepanza tra flussi e prezzo viene dalla struttura stessa degli ETF, secondo analisti della piattaforma di scambio Bitfinex.

Come funzionano gli ETF spot su Bitcoin

Un ETF spot è un veicolo d’investimento collettivo che detiene direttamente l’asset sottostante — in questo caso Bitcoin — e immette sul mercato quote che vengono scambiate come azioni ordinarie. L’obiettivo del fondo è replicare da vicino il valore del sottostante, in modo che ogni quota rappresenti una frazione delle attività detenute.

Negli Stati Uniti a gennaio 2024 sono stati lanciati 11 ETF spot su Bitcoin; da allora i flussi cumulati verso questi fondi hanno superato i 55 miliardi di dollari. Le quote vengono create e rimborsate da operatori specializzati, i cosiddetti Partecipanti autorizzati (in inglese AP), che comprendono grandi banche, market maker e broker-dealer.

Perché i flussi degli ETF non sempre si traducono subito in acquisti spot

Quando la domanda di un ETF aumenta, il prezzo delle quote può scostarsi dal valore netto degli attivi (NAV). In tali casi i AP possono creare nuove quote, venderle agli investitori e contribuire a riallineare il prezzo. Tuttavia la meccanica operativa introduce spesso un differimento temporale tra il flusso in entrata nel fondo e l’acquisto effettivo di Bitcoin sul mercato spot.

In pratica, i AP possono vendere quote che non possiedono immediatamente — una pratica assimilabile allo short selling — con la possibilità regolamentare, nei mercati di ETF, di procedere alla copertura acquistando il corrispondente quantitativo di Bitcoin anche diverse ore dopo o entro il giorno lavorativo successivo, a seconda che le creazioni siano in contanti o “in natura”.

Ne consegue che la domanda per quote di ETF può aumentare pur in assenza di acquisti immediati sul mercato spot di Bitcoin. Quando gli acquisti reali vengono poi effettuati, è possibile che vengano bilanciati da vendite su altri fronti del mercato, attenuando così la pressione rialzista sul prezzo e lasciando Bitcoin a oscillare in un range più ristretto.

Analisti di Bitfinex hanno osservato:

“Il risultato è che l’ETF cresce, ma il prezzo effettivo di BTC non sale perché non ci sono stati acquisti nel mercato spot. Questo può far sembrare il prezzo di BTC ‘bloccato’ o sotto pressione.”

Analisti di Bitfinex hanno aggiunto:

“In generale, ciò non ha un impatto di grande portata sul mercato, ma in periodi di dislocazione severa la distanza tra domanda di ETF e acquisti spot reali di BTC, o il contrario, può creare un breve periodo di inefficienza nei prezzi.”

Questo meccanismo spiega in parte la coesistenza di afflussi rilevanti verso gli ETF e di un’azione di prezzo relativamente contenuta per Bitcoin. Va sottolineato che, sebbene il fenomeno possa essere moderato nella maggior parte delle circostanze di mercato, in fasi di forte stress la discrepanza temporale può amplificare movimenti di prezzo improvvisi o creare momentanei scostamenti di valutazione.

Per gli investitori istituzionali e retail è importante comprendere queste dinamiche: la presenza di flussi verso gli ETF non equivale automaticamente a un acquisto immediato e diretto di Bitcoin sul mercato spot. La tempistica delle creazioni/rimborsi, le modalità di copertura degli AP e le condizioni di liquidità complessive sono fattori che determinano l’effettivo impatto sul prezzo.

Nel medio-lungo termine, la capacità degli ETF di attrarre capitale e di migliorare l’accessibilità agli investimenti in Bitcoin rimane un elemento strutturale rilevante; tuttavia, nel breve periodo gli operatori di mercato devono tener conto del possibile disallineamento temporale tra domanda di quote e acquisti spot effettivi.