STRF domina il rimbalzo recente

Il titolo di capitale perpetuo senior di Strategy (MSTR), il preferto STRF, si sta imponendo come lo strumento creditizio più performante emesso dalla società da quando è stato lanciato a marzo.

Quotato intorno a $110, STRF ha registrato un rialzo del 36% rispetto all’emissione e ha recuperato circa il 20% dal minimo del 21 novembre, quando era sceso a $92. Quella stessa giornata ha segnato un minimo locale anche per bitcoin, attestatosi vicino a $80.000, evidenziando la forte correlazione tra il comportamento del titolo e il mercato delle criptovalute.

STRF occupa la fascia più alta della struttura dei preferenziali della società: corrisponde un dividendo in contanti fisso del 10% annuo, include diritti di governance e prevede meccanismi di aumento della cedola (step-up) in caso di omissione dei pagamenti, come deterrente contro il mancato rispetto degli obblighi.

Nonostante il prezzo a premio abbia ridotto il rendimento effettivo intorno al 9,03%, la domanda rimane sostenuta grazie alle protezioni senior incorporate e al profilo creditizio a lunga durata dello strumento.

Ampliamento del differenziale con le tranche junior

A fine ottobre il presidente esecutivo Michael Saylor ha richiamato l’attenzione sull’allargamento del differenziale di credito tra il preferto senior STRF e la tranche più junior STRD. Questo differenziale riflette il premio richiesto dagli investitori per assumere rischio maggiore sulle emissioni subordinate.

Durante il minimo del 21 novembre il mercato ha mostrato una netta preferenza per l’esposizione senior: la componente STRD è arrivata a scambiare sui livelli di $65, mentre il divario fra senior e junior si era significativamente ampliato. Successivamente, con la riduzione della volatilità e un rinnovato interesse per i titoli meno sensibili alle oscillazioni di prezzo, il differenziale si è in parte assottigliato e si è normalizzato rispetto ai picchi registrati.

Divergenze all’interno della gamma dei preferenziali e impatto sull’equity

Altre componenti della famiglia di preferiti hanno mostrato dinamiche diverse: ad esempio, STRC ha beneficiato di quattro aumenti successivi del tasso cedolare, manovra mirata a mantenere l’interesse degli investitori e a sostenere i prezzi nella fascia intermedia della struttura di capitale.

Parallelamente, il capitale ordinario di Strategy ha registrato un recupero, passando dal minimo del 1° dicembre vicino a $155 fino a circa $185, segnalando un miglioramento del sentimento sia verso la solidità del bilancio aziendale sia verso l’andamento del mercato di bitcoin.

L’annuncio di una riserva di cassa pari a $1,44 miliardi destinata a supportare i pagamenti dei dividendi sui preferenziali ha rafforzato la percezione della sostenibilità delle cedole e ha contribuito a stabilizzare i prezzi dei titoli. Dal punto di vista istituzionale, una riserva di questo tipo agisce come cuscinetto di liquidità, riducendo il rischio operativo percepito dagli investitori e migliorando il profilo di credito della società.

Per gli investitori resta comunque cruciale monitorare l’evoluzione del prezzo di bitcoin, la volatilità dei mercati e le decisioni di governance che possono influenzare la priorità dei pagamenti e le condizioni contrattuali dei diversi livelli di capitale preferenziale.