Cosa devono sapere i consulenti mentre il mercato matura

Nella newsletter Crypto for Advisors, Gregory Mall di Lionsoul Global analizza il tema dei rendimenti nel mondo crypto, evidenziandone la progressiva maturazione e il ruolo crescente all’interno di portafogli professionali. In particolare, si valuta perché il rendimento potrebbe diventare il canale più stabile per l’integrazione degli asset digitali nelle allocazioni tradizionali. A seguire, nella rubrica “Ask an Expert”, Kevin Tam mette in luce alcuni movimenti significativi emersi dalle recenti comunicazioni finanziarie trimestrali, tra cui l’aumento dell’esposizione sovrana combinata degli Emirati Arabi Uniti a 1,08 miliardi di dollari, che li pone al quarto posto tra i maggiori detentori a livello globale.

Rendimenti negli asset digitali: cosa devono sapere i consulenti mentre il mercato matura

Per buona parte della sua storia il settore crypto si è definito attraverso scommesse direzionali: comprare, mantenere e sperare in un ciclo favorevole. Tuttavia, sotto la superficie si è sviluppata una trasformazione meno spettacolare ma altrettanto rilevante: la nascita di meccanismi di rendimento sistematico, programmatico e sempre più adottati da investitori istituzionali.

La spina dorsale di questo cambiamento è infrastrutturale. Bitcoin ha introdotto il concetto di autocustodia e scarsità programmata; Ethereum ha esteso queste basi con i contratti intelligenti, trasformando le blockchain in piattaforme programmabili in grado di offrire servizi finanziari. Negli ultimi cinque anni questa architettura ha favorito lo sviluppo di un ecosistema parallelo di credito e trading trasparente, spesso indicato come DeFi, la finanza decentralizzata.

Pur rimanendo ancora secondario rispetto ai mercati tradizionali, DeFi è passato da livelli di valore bloccato quasi trascurabili nel 2018 a cifre che hanno superato i cento miliardi di dollari nei momenti di punta, e l’attività si è ripresa in modo significativo anche dopo il calo del 2022. Per i consulenti questo sviluppo è importante perché ha reso disponibile qualcosa che in passato era raro nel mondo crypto: ritorni basati sui flussi di cassa, non esclusivamente sulla speculazione.

Da dove provengono i rendimenti

I rendimenti negli asset digitali non derivano da una singola sorgente, ma da tre ampie categorie di attività di mercato.

1. Trading e fornitura di liquidità
Le piattaforme automatizzate di market making (AMM) generano commissioni ogni volta che gli utenti scambiano token. I fornitori di liquidità ottengono una quota di tali commissioni, in modo analogo agli spread del market making nei mercati tradizionali. In pool sufficientemente profondi e con volumi stabili questo può produrre un flusso di entrate relativamente prevedibile, sebbene occorra monitorare il rischio di impermanent loss.

2. Prestito collateralizzato e mercati dei tassi
I protocolli on-chain consentono di prendere in prestito garantendo asset senza intermediari. I prenditori pagano interessi e i prestatari li percepiscono: questa dinamica crea opportunità di arbitraggio sui tassi e strategie di rendimento delta-neutral quando le esposizioni vengono coperte con strumenti appropriati.

3. Derivati, volatilità e liquidazioni
I mercati dei perpetual swap generano funding rate che possono essere catturati con posizioni market-neutral. Strutture di opzioni e vault progettati per monetizzare la volatilità offrono rendimenti programmati. Anche le aste di liquidazione, dove vengono venduti i collaterali di prestiti sotto-collateralizzati, possono rappresentare opportunità per operatori sofisticati.

È importante sottolineare che non esistono rendimenti “magici”: essi nascono dall’attività economica reale — trading, domanda di leva finanziaria e fornitura di liquidità — e quindi presentano rischi intrinseci.

I rischi sotto la superficie

Nonostante le potenzialità, la DeFi e i meccanismi di rendimento non sono plug-and-play per soggetti con obblighi fiduciari. Il rischio tecnico è quello più immediatamente visibile: vulnerabilità nei contratti intelligenti, manipolazione degli oracoli e compromissioni dei bridge hanno causato perdite significative negli anni recenti.

Un esempio rilevante è la compromissione del Ronin Bridge, che rappresenta uno dei furti più consistenti nella storia crypto e mette in luce quanto il rischio operativo possa tradursi rapidamente in perdite patrimoniali reali.

La complessità regolamentare è un altro fattore critico. Molte piattaforme DeFi operano con processi di KYC e AML limitati o assenti, oltre ad avere fragilità rispetto a sanzioni internazionali, rendendole spesso inaccessibili o non adatte a clienti private e istituzionali soggetti a requisiti di compliance stringenti.

Infine, esiste un rischio economico sostanziale: numerosi rendimenti DeFi vengono temporaneamente sostenuti dall’emissione di token di governance, uno schema attraente nel breve termine ma potenzialmente insostenibile se non supportato da fondamentali economici. Il principio operativo rimane valido: se non si comprende la fonte del rendimento, molto probabilmente si è parte di quel rendimento.

Cosa dovrebbero considerare i consulenti

1. La domanda si sta orientando verso il reddito, non solo l’esposizione direzionale. Con la maturazione dell’asset class molti clienti cercano partecipazione agli asset digitali senza assumere beta elevato.

2. Non tutti i rendimenti sono uguali. I ritorni incentivati da token e quelli ancorati a attività economiche solide hanno profili di sostenibilità molto diversi e richiedono valutazioni distinte.

3. La due diligence operativa è fondamentale. I contratti intelligenti possono eseguire in autonomia, ma è l’infrastruttura circostante — custodia, pricing, compliance, audit — che rende una strategia effettivamente investibile per clienti HNW e istituzionali.

4. Il rendimento potrebbe diventare il ponte tra crypto e portafogli tradizionali. Allo stesso modo in cui i mercati monetari costituiscono un pilastro per la finanza tradizionale, meccanismi di rendimento trasparenti e programmabili potrebbero rappresentare la caratteristica più durevole e istituzionale delle criptovalute.

Approfondimenti operativi e pratici

I consulenti che intendono integrare strategie di rendimento crypto dovrebbero predisporre processi strutturati: selezione dei protocolli basata su audit indipendenti, valutazione dei modelli economici sottostanti, controlli di controparti per servizi di custodia e scenari di stress test che tengano conto di eventi di mercato estremi e fallimenti tecnici.

È consigliabile inoltre stabilire limiti di esposizione dedicati, definire requisiti di trasparenza per la rendicontazione e valutare strumenti di copertura per mitigare i rischi di liquidità e di correlazione con il portafoglio core.

Dati e movimenti istituzionali recenti

Alcune dinamiche emerse dalle comunicazioni finanziarie pubbliche mostrano un interesse crescente da parte di banche, fondi sovrani e dotazioni universitarie verso gli strumenti legati al Bitcoin e ad altri veicoli su exchange.

La Royal Bank of Canada ha ampliato la propria posizione in un prodotto negoziato in borsa legato al Bitcoin, passando da 35.000 a 1,47 milioni di azioni, con l’esposizione in dollari salita a circa 102 milioni, un incremento percentuale di oltre quattro mila punti. Inoltre, la banca ha aumentato la detenzione in MSTR (strumento utilizzato come proxy per il bitcoin) portando l’esposizione a 504 milioni di dollari.

Il Canada Pension Plan Investment Board (CPPIB) ha inserito nella propria allocazione 393.322 azioni di MSTR, per un valore indicativo di 127 milioni di dollari, segnando un punto di svolta come primo grande fondo pensione canadese con esposizione indiretta al bitcoin tramite tale veicolo.

Tra i movimenti trimestrali di rilievo, la dotazione della Harvard University ha aumentato sensibilmente la propria posizione in un noto trust sul bitcoin, passando da 1,91 milioni di azioni a 6,81 milioni in Q3 2025, un incremento superiore al 250% e corrispondente a centinaia di milioni di dollari.

Complessivamente, l’esposizione sovrana combinata degli Emirati Arabi Uniti ha raggiunto 1,08 miliardi di dollari, collocandoli come il quarto maggiore detentore a livello globale dopo importanti istituzioni statunitensi. Tra le posizioni segnalate, Al Warda Investment RSC Ltd. ha ampliato la propria partecipazione in modo significativo, mentre Mubadala Investment Corporation ha inserito nuove allocazioni di rilievo.

Questi flussi istituzionali, uniti al progressivo miglioramento delle infrastrutture per gli ETP e a possibili tagli dei tassi, indicano una transizione del Bitcoin da asset speculativo a componente di riserva istituzionale per alcuni portafogli.

Implicazioni per l’adozione istituzionale

L’interazione tra chiarezza regolamentare, impieghi da parte di fondi sovrani e l’ingresso di dotazioni e banche crea una base più solida per un’adozione sostenuta. Per i consulenti ciò significa che è necessario aggiornare policy interne, procedure di compliance e modelli di rischio per includere strumenti crypto in modo prudente e documentato.

Nella pratica, l’adozione istituzionale richiede infrastrutture di custodia conformi, processi di pricing trasparenti e accordi legali che contemplino eventi specifici del mondo digitale. Solo così i rendimenti crypto potranno essere considerati alla stregua di altri strumenti di reddito all’interno di portafogli diversificati.

Domande frequenti emerse dagli aggiornamenti trimestrali

Domanda: In che modo la più grande banca canadese di importanza sistemica a livello mondiale sta investendo in bitcoin?

Risposta: La banca ha aumentato sostanzialmente la propria posizione in un prodotto ETP legato al Bitcoin, sia in termini di azioni detenute sia in termini di esposizione in dollari, oltre ad aver incrementato la detenzione in MSTR, strumento spesso usato come proxy per l’esposizione a bitcoin.

Domanda: Al di là degli ETF, come si stanno muovendo le istituzioni canadesi verso altri asset digitali?

Risposta: Alcuni grandi investitori istituzionali canadesi hanno ottenuto esposizioni indirette al bitcoin tramite partecipazioni in società proxy come MSTR, segnando un primo passo verso l’esposizione agli asset digitali attraverso veicoli regolamentati.

Domanda: Quali sono stati gli sviluppi di rilievo nel terzo trimestre del 2025?

Risposta: Oltre alle significative estensioni di posizioni da parte di dotazioni e istituzioni, la crescita dell’esposizione sovrana degli Emirati Arabi Uniti e l’ampliamento di partecipazioni da parte di fondi di investimento indicano una maggiore propensione istituzionale a considerare il bitcoin come parte delle riserve e delle strategie di diversificazione.

Conclusione e raccomandazioni pratiche

Il rendimento negli asset digitali rappresenta oggi una delle vie più concrete per integrare la crypto nell’asset allocation tradizionale, ma richiede un approccio disciplinato. I consulenti devono bilanciare opportunità di rendimento con robusti processi di gestione del rischio, adeguamenti di compliance e trasparenza verso i clienti.

Per implementare strategie consistenti è fondamentale adottare criteri di selezione dei protocolli basati su audit tecnici, solidità economica del modello, processi di custodia e replicabilità operativa, oltre a definire limiti di esposizione e scenari di stress test integrati nel processo di investimento.

Le tendenze osservate — dall’ingresso di fondi sovrani e dotazioni universitarie al miglioramento delle infrastrutture per prodotti negoziati — suggeriscono che, nel medio termine, i meccanismi di rendimento trasparenti potranno costituire un elemento chiave per l’integrazione istituzionale degli asset digitali.

Avvertenza legale

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