Perché la Bce terrà i tassi fermi e cosa cambia per famiglie e imprese

La riunione di ottobre della Banca centrale europea, programmata a Firenze, dovrebbe confermare i tassi di riferimento a breve termine: il tasso sui depositi bancari intorno al 2% e il tasso sulle operazioni di rifinanziamento vicino al 2,15%. L’orientamento della decisione appare prudente, con la volontà di lasciare aperta la possibilità di ulteriori mosse già a dicembre, in funzione dei dati macroeconomici e dei rischi esterni.

Situazione dell’inflazione e prospettive

La dinamica dei prezzi nella Eurozona non è ancora tornata stabilmente verso l’obiettivo della banca centrale: a fine settembre l’inflazione totale si attestava intorno al 2,2%, mentre l’inflazione core — che esclude componenti volatili come energia e alimenti — mostrava una crescita del 2,4%.

Le proiezioni di fine anno puntano a una media dell’inflazione del 2,1%. Per centrare tale risultato sarebbero necessari ritmi di aumento dei prezzi di circa l’1,9% annuo nei mesi di ottobre, novembre e dicembre. Per l’inflazione core, che le previsioni collocano attorno al 2,4%, bisognerebbe invece registrare una crescita media del 2% annuo in ciascuno di quei mesi. Si tratta di esercizi statistici che dipendono molto dalla prassi di calcolo e dalle fluttuazioni di breve periodo.

Un abbassamento prematuro dei tassi potrebbe rivelarsi controproducente, perché ridurrebbe gli strumenti disponibili della politica monetaria nel caso in cui i prezzi dovessero nuovamente accelerare. Per questo motivo l’orientamento attuale enfatizza la necessità di valutare con attenzione i segnali contrastanti sul fronte dei prezzi.

Effetti dell’apprezzamento dell’euro

L’apprezzamento rapido del cambio effettivo dell’euro rappresenta un fattore significativo per l’andamento dei prezzi. Movimenti veloci della valuta possono esercitare pressioni al ribasso sull’inflazione importata e influenzare le prospettive di medio termine.

La presidente della Bce, Christine Lagarde, ha più volte richiamato l’attenzione sul fatto che, pur non potendo utilizzare il cambio come strumento o obiettivo diretto della politica monetaria, l’istituto deve comunque tener conto degli effetti che variazioni consistenti e improvvise del tasso di cambio possono avere sull’inflazione e sull’attività economica.

Dopo un lungo periodo sotto la media di riferimento, il cambio effettivo è salito con rapidità e si è portato oltre la media storica: non è il livello in sé a essere determinante, quanto la velocità e l’entità dei movimenti, che possono rendere più complessa la gestione della stabilità dei prezzi.

Andamento dei rendimenti e implicazioni

La curva dei rendimenti nella zona euro è cambiata sensibilmente rispetto all’inizio dell’anno. I tassi a lungo termine risultano oggi più elevati rispetto ai livelli registrati in passato, mentre i tassi a brevissimo hanno mostrato oscillazioni legate alle aspettative sull’inflazione e sulla crescita.

Parte di questa evoluzione può essere ricondotta alle crescenti tensioni commerciali e geopolitiche — tra cui le misure tariffarie promosse dalla Amministrazione Trump nelle fasi precedenti — che hanno aumentato l’incertezza sui flussi commerciali e sugli investimenti. Non è però immediato distinguere quanto dell’aumento dei rendimenti rifletta maggiori rischi inflazionistici e quanto invece aspettative di crescita più robuste, ad esempio per investimenti pubblici o in difesa.

Credito, occupazione e crescita

Il quadro dell’attività economica non mostra al momento segni di forte contrazione. I prestiti alle imprese non finanziarie, che costituiscono la principale fonte di finanziamento del settore produttivo, segnalano un’accelerazione, mentre i tassi di crescita del credito si mantengono al di sopra della media storica in diverse aree.

Anche il mercato del lavoro resta relativamente solido, con la disoccupazione situata vicino ai minimi recenti. Questi elementi riducono la probabilità di una rapida e spontanea disinflazione e suggeriscono che un atteggiamento di cautela da parte della banca centrale sia giustificato: ridurre i tassi troppo presto rischierebbe di limitare la capacità di reagire ad eventuali shock contrari in futuro.

Nel complesso, la decisione della Bce di mantenere i tassi in una posizione che preservi margine di manovra riflette un approccio di risk management, volto a bilanciare rischi al rialzo e al ribasso sull’inflazione e a garantire la flessibilità necessaria per rispondere a evoluzioni rapide del contesto internazionale.