Jonathan Man su cosa è successo e come

La vendita massiccia di venerdì ha scatenato quella che Jonathan Man, gestore del portafoglio di Bitwise, ha definito come la più grande liquidazione nella storia delle criptovalute, con oltre 20 miliardi di dollari cancellati a causa della scomparsa della liquidità e del deleveraging forzato, come riportato in un articolo pubblicato su X sabato.

I futures perpetui, noti nel gergo come “perps”, sono contratti regolati in contanti senza scadenza che replicano il valore spot tramite pagamenti di finanziamento invece della consegna fisica. Profitti e perdite si compensano in un pool di margine condiviso, motivo per cui, in situazioni di stress, le piattaforme devono riallocare rapidamente le esposizioni per mantenere bilanciati i loro libri contabili.

Man, principale gestore del Bitwise Multi-Strategy Alpha Fund, ha spiegato che il bitcoin è sceso del 13% da massimo a minimo in un’ora, mentre alcune criptovalute meno scambiate hanno subito perdite ben più pesanti — ad esempio, ATOM è crollato a quasi zero su alcune piattaforme prima di rimbalzare. Ha stimato che circa 65 miliardi di dollari di open interest siano stati azzerati, riportando il mercato a livelli visti per l’ultima volta a luglio. Tuttavia, ha sottolineato che i numeri principali sono meno rilevanti rispetto al funzionamento interno del mercato: quando l’incertezza aumenta, i fornitori di liquidità allargano gli spread o si ritirano per gestire il capitale e le scorte, le liquidazioni organiche non riescono più a chiudersi ai prezzi di bancarotta, e le piattaforme ricorrono agli strumenti di emergenza.

Secondo Man, gli exchange in questa situazione hanno fatto affidamento su sistemi di sicurezza. Ha segnalato l’attivazione dell’auto-deleveraging su alcune piattaforme, che chiudeva forzatamente posizioni contrarie di successo quando non c’era abbastanza liquidità dalla parte perdente per pagare i vincitori. Inoltre, ha citato vault di liquidità che assorbono i flussi in difficoltà: l’HLP di Hyperliquid ha avuto una giornata estremamente redditizia, acquistando a forti sconti e vendendo durante picchi di prezzo.

Cosa ha ceduto e cosa ha resistito

Man ha osservato che le piattaforme centralizzate hanno subito i disallineamenti più gravi a causa dell’assottigliamento degli order book, motivo per cui le criptovalute meno liquide hanno ceduto più duramente rispetto a bitcoin ed ethereum. Al contrario, le liquidazioni nella finanza decentralizzata (DeFi) sono state contenute per due motivi principali: i principali protocolli di prestito accettano soprattutto collateral di prim’ordine, come BTC e ETH, e Aave e Morpho hanno fissato il prezzo di USDe a 1 dollaro, limitando così il rischio di effetto cascata. Nonostante USDe sia rimasto solvente, ha avuto un valore oscillante intorno a 0,65 dollari sugli exchange centralizzati a causa della mancanza di liquidità, esponendo gli utenti che lo davano in garanzia a potenziali liquidazioni.

Oltre ai trader direzionali, Man ha messo in luce rischi meno evidenti per i fondi market-neutral, sottolineando come il vero fattore critico in giornate come venerdì sia operativo: continuità degli algoritmi, operatività degli exchange, precise valutazioni dei prezzi e capacità di spostare margini ed eseguire coperture tempestivamente.

Diverse gestioni hanno confermato di aver superato bene la crisi, ma Man non si è detto sorpreso se alcune squadre meno solide di trader siano state costrette a uscire dai mercati.

Ha inoltre descritto una dispersione insolita dei prezzi tra piattaforme, con differenze di oltre 300 dollari in certi momenti tra Binance e Hyperliquid su ETH-USD. I valori si sono poi stabilizzati dalle oscillazioni estreme, creando opportunità per chi aveva liquidità disponibile. Infine, Man ha osservato come, con un open interest ridotto, i mercati siano arrivati al weekend con condizioni più solide rispetto al giorno precedente.