Rob Arnott ha rivoluzionato l’investimento azionario e continua a sconvolgere le strategie di mercato preferite

Rob Arnott aveva appena finito il suo burger quando la conversazione si è spostata su un dettaglio forse tra i più affascinanti di un’intervista durata un’ora: ha assistito a ben 18 eclissi solari.

Un record notevole, considerando che questi eventi si verificano solo una volta ogni anno e mezzo circa.

Ha viaggiato in luoghi estremi come l’Antartide e l’Australia per ammirarli. Ne ha visto una da un aereo al largo della costa dell’Islanda; un’altra in Bhutan; e un’altra ancora durante una traversata nel Mar Nero.

Arnott, fondatore di Research Affiliates, ha raccontato durante un pranzo con Business Insider la scorsa settimana:

“È lo spettacolo più straordinario che il cielo possa offrire. È un’emozione forte, difficile da spiegare. Da una parte ti senti minuscolo, solo un piccolo puntino nell’universo. Dall’altra sei profondamente colpito dalla sua bellezza.”

La passione di Arnott per questo fenomeno celeste inizialmente mi ha sorpreso, ma poi tutto è diventato chiaro. Durante la nostra conversazione, aveva infatti confidato di essere stato diviso tra una carriera nella finanza e una in astrofisica, dato il suo amore per la matematica ai tempi del liceo.

Naturalmente, la sua scelta è ricaduta sul mondo finanziario.

Ciò che avrebbe potuto realizzare come astrofisico rimane un mistero, ma nel campo degli investimenti è certo che Arnott abbia lasciato un’impronta significativa.

È stato un pioniere nelle strategie di investimento indicizzate, evidenziando criticità degli indici di mercato tradizionali, come l’S&P 500, che possono risultare svantaggiose per gli investitori.

Essendo indici passivi ponderati per capitalizzazione, spesso portano gli investitori a sovrappesare settori o temi specifici, come tecnologia o intelligenza artificiale, senza che ne siano consapevoli. Nei primi anni 2000, Arnott è stato il primo a introdurre strategie alternative, lanciando il suo Fundamental Index nel 2005. Oggi società come BlackRock, Charles Schwab, Invesco e PIMCO utilizzano indici sviluppati da Research Affiliates.

Attualmente, Arnott continua a proporre nuovi prodotti che mettono in discussione le dinamiche del mercato. Il suo ultimo interesse riguarda le azioni escluse o inserite nel S&P 500 e in altri indici.

Lo scorso anno ha lanciato il fondo Research Affiliates Deletions ETF (NIXT), che raccoglie azioni fondamentali di qualità considerate idonee, ma che sono state rimosse dal S&P 500.

Recentemente, ha presentato il Research Affiliates Cap-Weighted US ETF (RAUS), un fondo che adotta un approccio ponderato per capitalizzazione, ma solo dopo aver effettuato una selezione basata sui fondamentali.

Arnott ritiene che questa metodologia sia un miglioramento rispetto alle inefficienze attuali nei processi di selezione e rimozione dei titoli negli indici maggiori, che possono ridurre i rendimenti.

Arnott ha spiegato a Business Insider:

“Una lezione che continuo a imparare è la resistenza al cambiamento nel mondo degli indici. Queste idee avrebbero dovuto essere adottate decenni fa. Perché non è accaduto? La risposta è semplice: siamo abituati a vedere il mercato solo attraverso la prospettiva della capitalizzazione, non dal punto di vista delle aziende o delle loro attività.”

Arnott ha scelto di pranzare al Gramercy Tavern a Manhattan, un locale iconico che frequenta da molto tempo nei suoi viaggi nella città, anche se non vi abita più stabilmente dal 1988.

Ha ordinato un tè freddo insieme al suo burger e ha descritto così il ristorante:

“È un’istituzione, il cibo è quello della tradizione, è qui da sempre e l’atmosfera è molto accogliente. Se ho impegni in questa zona, il Gramercy Tavern è una scelta naturale.”

Risiedendo a Miami, quel giorno Arnott si trovava a Manhattan per motivi di lavoro, promuovendo il suo nuovo ETF RAUS.

Il prodotto tenta di correggere una lacuna importante nelle strategie passive più diffuse, che spesso trascurano un principio cardine degli investimenti: i risultati passati non sono garanzia di rendimenti futuri.

Gli indici tendono a includere azioni dopo che queste hanno ottenuto performance molto elevate, aumentando la loro capitalizzazione a un livello che ne consente l’inclusione. Tuttavia, le analisi di Arnott dimostrano che tali ritorni…

Gli indici azionari spesso tendono a escludere le società che hanno registrato prestazioni deludenti, riducendo così la loro capitalizzazione di mercato. Quando gli investitori passivi sono costretti a vendere queste azioni, il loro valore di mercato si abbassa ulteriormente. Questa dinamica, secondo le analisi di Arnott, genera spesso rendimenti elevati in seguito. Un esempio emblematico è quello di Dillard’s Department Store, un titolo a media capitalizzazione che è stato rimosso e reinserito più volte nell’indice Russell 1000.

Negli ultimi 25 anni, questo titolo è stato escluso e reinserito nel Russell 1000 quattro volte. Arnott osserva che acquistare quando il titolo è a basso prezzo e vendere quando è ad alto prezzo, ripetuto quattro volte, può arrecare un danno sostanziale al patrimonio di chi opera esclusivamente su quel titolo.

Arnott spiega:

“Quanto impatta questa dinamica? Dillard’s è stato membro del Russell 1000 in 22 degli ultimi 35 anni. In quegli anni ha sottoperformato l’indice di quasi il 99%. Nei 13 anni in cui non è stato incluso nell’indice, ha generato rendimenti pari a 67 volte quelli del Russell 1000.”

Il modello di valutazione RAUS, descritto da Arnott, prende in considerazione quattro aspetti fondamentali: vendite rettificate, flussi di cassa rettificati, dividendi e riacquisti di azioni, e infine il valore contabile più le attività immateriali.

Questo approccio produce un portafoglio che presenta circa il 95% di sovrapposizione con il S&P 500. Circa il 5% delle aziende incluse nell’indice di riferimento non soddisfa i criteri di valutazione fondamentali e dunque viene escluso dalla selezione RAUS. Tra queste figurano nomi come Palantir, CrowdStrike e DoorDash.

Per compensare questa quota del 5%, Arnott applica una sovrappesatura del 3% sulle principali partecipazioni presenti nel restante 95%, mentre il 2% rimanente è destinato a circa 100 titoli attrattivi di piccola capitalizzazione.

Secondo Arnott, questo schema si è dimostrato vincente, sovraperformando il S&P 500 con un rendimento medio annuo dello 0,69% fin dagli anni ’90.

Lo stesso Arnott sottolinea la semplicità dell’idea:

“Si è abituati a credere che il mercato sia efficiente, e che una grande capitalizzazione di mercato rappresenti quasi sempre un successo assicurato nel futuro dell’azienda. Questo è vero in molte occasioni, ma altrettanto spesso non lo è.”

Il suo percorso iniziale, lontano dall’astrofisica, non ha però oscurato l’influenza del metodo scientifico nel suo approccio agli investimenti.

Arnott afferma:

“Credo sia molto stimolante porsi domande. L’essenza della scienza è il dissenso, ed è una caratteristica che ritroviamo anche nel mondo degli investimenti. Ci si chiede: perché mai dovremmo essere i primi a mettere in discussione il concetto di selezionare titoli in un indice ponderato sulla base di qualcosa di diverso dalla capitalizzazione di mercato?”

Le idee anticonvenzionali di Arnott si concentrano spesso su anomalie di mercato, evidenziando probabilità non allineate che generano opportunità di investimento con un profilo rischio-rendimento interessante.

Le sue strategie, orientate al valore e ai fondamentali, sono meno appariscenti e volatili rispetto alle aree di crescita di mercato, e i risultati tendono a emergere nel lungo termine.

Durante un incontro, Arnott ha mostrato alcune fotografie brillanti e dai toni arancioni scattate durante le sue osservazioni di eclissi solari. Per l’ultima eclissi vista, avvenuta su un ranch a Austin, Texas, nell’aprile 2024, le condizioni meteorologiche erano nuvolose. Perciò ha deciso di registrare un time-lapse anziché scattare fotografie tradizionali.

Nel video si vede gente che si muove in un campo, poi si ferma a guardare il cielo oscurato che lentamente si oscura ulteriormente. Nel frattempo, Arnott, con tutto il materiale pronto prima del momento di totalità, rimaneva dietro la macchina fotografica a godersi l’evento.

Arnott ha commentato:

“Ho semplicemente posizionato la videocamera e l’ho lasciata fare il suo lavoro.”