Titoli sintetici tokenizzati: un pericolo per gli investitori americani

Il 17 settembre la SEC ha tracciato una linea netta nella regolazione della tokenizzazione dei titoli, escludendo esplicitamente i token sintetici dall’ambito della nuova esenzione per l’innovazione.

Secondo la disposizione, i token che possono essere quotati e scambiati su piattaforme basate su blockchain devono rappresentare una reale titolarità: in altre parole, devono dare al possessore gli stessi diritti e privilegi di un titolo tradizionale, compresi dividendi e diritti di voto.

Paul Atkins ha dichiarato:

“Devono garantire ai detentori gli stessi diritti e privilegi dei titoli tradizionali.”

La esenzione per l’innovazione affronta inoltre direttamente le preoccupazioni espresse da AMC, imponendo che le società ricevano un avviso e il diritto di opporsi prima che un terzo tokenizzi le loro azioni.

Modelli a confronto: token sintetici versus gemelli digitali

Il dibattito tra sostenitori dei token sintetici e chi promuove il modello del gemello digitale (digital twin) è centrale per la stabilità dei mercati finanziari. I token sintetici replicano il valore di un titolo senza trasferire la proprietà sottostante, mentre il gemello digitale rappresenta una versione tokenizzata di un titolo custodito presso un depositario riconosciuto.

Nel modello proposto al centro dei mercati statunitensi, un’azione può essere tokenizzata come copia digitale di un titolo custodito presso la Depository Trust Company, che custodisce virtualmente ogni azione negoziata negli Stati Uniti. In questo caso il token e il titolo tradizionale sono due rappresentazioni dello stesso bene: l’azione non esce mai dal sistema nazionale di compensazione e regolamento.

La DTCC prevede di lanciare quest’anno un servizio di tokenizzazione in cui l’asset resta integrato nel sistema esistente, permettendo a un investitore estero di acquistare il token tramite una piattaforma autorizzata e, di fatto, acquisire l’azione sottostante, incrementando così la profondità del mercato in cui operano gli investitori statunitensi.

Impatto sui mercati e fiducia degli investitori

I mercati statunitensi sono considerati un punto di riferimento globale perché gli investitori possono confidare che la proprietà di un’azione sia effettiva e completa. I token sintetici mettono a rischio questa fiducia, incidendo negativamente sul modello dei mercati dei capitali guidato dagli emittenti.

Al contrario, la soluzione del gemello digitale amplia l’accesso al capitale per le società americane, estendendo la piena titolarità a milioni di potenziali nuovi investitori senza compromettere le garanzie offerte dal sistema di compensazione nazionale.

Dal punto di vista regolamentare, la scelta della SEC mira a proteggere gli investitori e l’integrità del mercato, bilanciando innovazione tecnologica e tutela dei diritti associati alla proprietà dei titoli.

Conseguenze pratiche per emittenti e piattaforme

Per le società quotate la nuova impostazione significa che la tokenizzazione non può essere imposta unilateralmente da terzi: gli emittenti avranno strumenti formali per essere informati e per opporsi a iniziative di terze parti che tentino di creare versioni tokenizzate dei loro titoli.

Le piattaforme e i fornitori di servizi blockchain che intendono offrire scambi di titoli tokenizzati dovranno adottare strutture operative e salvaguardie compatibili con il sistema di compensazione esistente, aumentando i requisiti di conformità ma riducendo l’incertezza legale per gli investitori.

“Azioni reali. Diritti reali. Mercati reali.” Questo principio riassume la direzione regolamentare: l’obiettivo è integrare le innovazioni digitali senza erodere i diritti fondamentali dei detentori di titoli.

In sintesi

• L’approccio della SEC favorisce modelli di tokenizzazione che mantengono la proprietà legale dei titoli, riducendo il rischio di prodotti finanziari che replicano il valore senza trasferire diritti reali; per gli investitori italiani ciò significa minore esposizione a strumenti potenzialmente non garantiti.
• L’integrazione del gemello digitale con il sistema di compensazione esistente può facilitare l’accesso delle aziende americane a capitale internazionale, con possibili ricadute positive sulla liquidità dei mercati e sulle opportunità di investimento per gli operatori europei.
• Le piattaforme blockchain dovranno adeguare i propri modelli di governance e compliance per operare nei mercati regolamentati, creando barriere all’ingresso ma anche maggiore trasparenza e affidabilità per gli investitori istituzionali e retail.